苏美达(600710)：双链驱动 开启外贸新篇章

“供应链+产业链”双链驱动，员工激励机制成熟，业绩韧性彰显。公司为国机集团重要成员企业，深入践行“双循环”战略，以“供应链+产业链”双链驱动，公司近年营收有所波动，主要系供应链板块受大宗商品价格波动影响营收下降，产业链板块拉动利润总额稳健增长。公司股权结构稳定，核心管理层均兼管业务子公司，具备丰富管理经验，且均长期在公司内任职，稳定性较强。

产业链板块：拓展海内外需求，多元业务稳健增长。公司产业链板块包含多个市场化业务，2024 年营收/利润总额达334.64/28.93 亿元，2021-2024年年复合增长率达7.2%/19.7%。其中1）大环保：在清洁能源领域，国内光伏行业整体呈现量增价减态势。公司打造辉伦光伏品牌，提供“产品+运维”服务，借助多年外贸资源打入海外特定市场，从服务与市场两方面形成差异化竞争。在环保领域，深耕传统水处理环保工程，拓展业务类型的同时延伸区域覆盖。2）大制造：OPE 领域，公司重点推进技术创新，旗下Yardforce 品牌注重智能化和高性价比，Firman 则以稳定可靠和多燃料适应性为特色打出品牌势能；船舶制造领域，公司造船产能稳步释放，2024 年上半年共计接单31 艘/同比+94%，2024H1 完成交船14 艘/同比+56%，伴随国际船价上涨，2024 年末散货船价指数较年初增长4.82%，船舶业务迎量价齐升逻辑兑现；柴油发电机领域，公司紧跟高端制造设备产业升级趋势，挖掘国内外客户潜在需求。3）大消费：服装领域，公司聚焦主流客户需求，打造成熟供应链及运营能力；家纺领域，公司推出多元创新产品覆盖需求，以加强自主品牌建设；品牌校服领域，公司与国内多家知名中小学保持密切合作，坚持教育内涵完善产品设计，实现差异化品牌定位。

供应链板块：大宗商品业务收入承压，机电设备加速开拓新兴市场。大宗商品供应链业务2024 年营收/利润总额分别为835.1/12.6 亿元，2021-2024 年年复合增长率达-16.0%/-5.0%。大宗商品供应链行业整体受价格波动影响，份额向头部企业集中，2022 年CR4 提升至4.18%。同时在机电设备领域，公司完善“苏美达达天下”平台，通过数字化平台赋能机电设备上下游渠道互通，进一步开拓新兴市场需求。

投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2025-2027 年将实现营业收入1208/1258/1305 亿元，归母净利润12.8/13.7/14.9 亿元，对应EPS 为0.98/1.05/1.14 元/股，对应当前PE 为9.8X/9.1X/8.4X，首次覆盖给予“买入”评级。