航天南湖(688552)：防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起 关注低空布局

我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。1、“中央企业+地方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。2、公司是我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件，其中防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品，此外公司推出了低空探测产品体系。3、财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低。公司23 年实现归母净利1 亿元，24 年受交付节奏等因素影响亏损0.8 亿，但25Q1 实现0.6 亿净利。公司在手现金充足，2020-24 年没有短期借款与长期借款，25Q1 资产负债率为17.9%，资产负债率较低。4、雷达公司一览：25Q1 收入：国睿科技（3.63 亿）>航天南湖（3.58 亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6 亿）。25Q1 归母净利：国睿科技（0.8 亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2 亿）>四创电子（-0.2 亿）。

核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。

从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。

核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我国军贸，东风起。根据SIPRI 年鉴，2020-24 年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024 年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公司军贸业务始于2022 年，22-23 年占收入比重达到约3%和15%，公司积极开拓军贸市场。

核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局。安全是低空经济健康有序发展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。

投资建议：1、盈利预测：基于公司2025 年一季度实现收入3.6 亿，归母净利0.57 亿，公司截止2024 年末订单14 亿，我们预计为25 年收入打下良好基础；同时持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势。综合我们预计2025-27年实现归母净利分别为1.3、1.7、2.4 亿，26-27 年同比分别增长38.5%、38.9%，对应25-27 年PE 分别为100、72、52 倍。2、投资建议：考虑公司成长性，我们首次覆盖给予“推荐”评级。