中国电建(601669)：水电工程龙头 受益雅江水电站动工

事件：新华社报道，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7 月19 日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。

    　　点评：

大型水电开发起航，预计带来丰厚建筑工程订单：雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5 座梯级电站，总投资约1.2 万亿元，工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。据国家审计署公告数据，三峡工程总投资额为2072 亿元，雅鲁藏布江下游水电工程的总投资额约为三峡工程的6 倍。根据水电水利规划建设总院发布的《2023 年度中国可再生能源工程造价管理报告》，2023 年核准的水电项目平均造价为20344 元/kW，据此推算雅鲁藏布江下游水电工程装机预计为6000 万千瓦。通常来说水电项目中永久性建筑工程占比约为32%-45%，临时工程投资占比约15%-20%，建筑工程相关投资占比约为47%-65%，取区间均值56%，则雅鲁藏布江下游水电工程能够带来的建筑工程投资量达6720亿元，假设以15-20 年建设周期，则每年有望带来336-448 亿元的工程订单量。

大型水电工程资金多由中央出资，2025 年我国拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，其中，8000 亿元用于更大力度支持“两重”项目建设，雅鲁藏布江下游水电开发作为我国“十四五”重大工程项目，项目建设资金有保障。

公司为水利水电建设龙头，积极转型下业绩稳健增长：中国电建是水利水电龙头企业，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，截至24 年末，公司承担了我国65%以上大中型水电站的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务。以65%的市占率考量，则公司每年有望获取雅鲁藏布江下游水电工程约218-291 亿元的工程量，约占公司24 年新签合同额的1.7%-2.3%。25 年1-5 月，公司新签水电项目488 个，新签合同额达653.87亿元，同比高增60.66%，雅鲁藏布江下游水电工程开工及合同的逐步释放，预计将在未来较长一段时间内有效增厚公司订单，助力公司稳健经营。

盈利预测、估值与评级： 我们维持公司25-27 年归母净利润预测为127.0/134.0/141.0 亿元, 维持“买入”评级。