长城汽车(601633)：25Q2营收同比提升 高端化与出海驱动成长

　　本报告导读：

    　　本报告期公司开启新的产品周期，实现销量和营业收入的同比增长，同时加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润波动。

    　　投资要点

维持“增持” 评级。考虑到公司新车周期开启，新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入增加，我们调整2025/26/27 年EPS 预测值至1.66/2.07/2.38 元（原值为1.73/2.07/2.38 元）。参考可比公司，我们给予公司2025 年16x PE，对应目标价26.53 元，维持“增持”评级。

长城汽车公布2025 年半年度业绩快报。25H1 公司实现营收923.7亿元，同比+1%；归母净利润63.4 亿元，同比-10%；扣非归母净利润35.8 亿元，同比-36%。根据公司2025 年一季报，无锡芯动半导体公司纳入合并报表，对报告期同期数据追溯调整。根据我们计算，25Q2 公司实现营收523.5 亿元，调整后（后同）同比+8%；归母净利润45.9 亿元，同比+19%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比-42%。

6 月高山+蓝山销量破万，魏牌高端化稳步推进。2025 年5 月13 日，MPV 高山8 和高山9 上市，售价30+万元，与SUV 蓝山组成魏牌全新产品矩阵。在魏牌特别活动日上，公司发布了下一代全动力超级平台，专为中大型及以上豪华车设计，兼容插混、纯电、氢能、混动、燃油5 大动力形式，搭载行业领先的VLA 模型。我们认为，基于全新平台打造的车型具备竞争力，上市后有望夯实魏牌高端化脚步，进一步抬升销量。

出海：巴西工厂投产在即，新车型投放新市场。6 月长城汽车海外销售4.0 万辆，同比+5.2%。公司拥有海外销售渠道超1400 家，全球用户超1500 万，海外累计销量超200 万辆，巴西工厂经升级改造，预计于2025 年投产。哈弗H9、哈弗H5 和坦克SUV 旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场。我们认为，随着巴西工厂投产，以及新车型投放更多新市场，将对公司出口销量增长形成有效的支撑。