北方稀土(600111)：供给优化提升经营质量 需求增长带来价格弹性

半年度业绩预告亮眼，二季度稀土产品或量价齐升。市场原本根据二季度氧化镨钕市场价格，稀土磁材相关出口政策调整情况，预计公司二季度经营业绩或受到一定程度的影响。根据公司公布的半年度业绩预告区间9.0-9.6 亿元测算，公司二季度实现的单季归母净利润为4.7-5.3 亿元，高于一季度的4.3 亿元，我们认为主要是由于稀土在下游需求推动下，供给端偏紧带来公司产品量价齐升，业绩环比改善。

创新驱动提升经营效率，市场导向优化产品结构。从公司内部生产经营角度来看，一方面公司自今年起推动所属冶炼分离企业产线联动及工艺升级，通过集团内部对标，实现技术指标、工艺与能耗向最优子公司看齐，并通过工艺与原料端强化科研攻关与加速科研成果转化，大幅降低焙烧、灼烧、金属电解等工序能耗，显著提升产线运行效率。另一方面，公司以市场需求为导向，推行新品种稀土产品研产销一体化机制，从供给端满足下游特殊化、定制化高附加值产品市场需求变化，并通过深化营销模式创新，加速推进磁材产能建设与技术升级，全力保障稀土产品供应。

产业并购重组疾步推进，行业供给格局持续优化。从稀土产业链来看，公司通过并购重组延链补链强链，将资源优势转化为产业上下游协同联动发展优势，持续加强对两大稀土集团外的冶炼分离企业整合，全面巩固稀土产品的规模优势与龙头地位，公司对稀土产品价格掌控力和市场影响力明显提升。

新兴领域需求竞相涌现，内外磁材整体需求无忧。从稀土与磁材下游需求来看，当前低空经济等磁材新兴应用领域蓬勃发展，尤其是具身智能的大规模产业化建设，带来高端永磁材料需求的显著增长。另一方面，新能源汽车领域作为永磁电机的主要需求领域，随着商务部加快审批稀土磁材相关企业出口申请，公司产品的下游需求空间有望进一步打开。此外，海上风电等下游领域技术路线选择与固化，带来磁材需求的明显增长，稀土产品价格在下游各领域旺盛的需求推动下有望持续上涨。

我们根据当前稀土价格及供需情况，调整并新增2027 年EPS 预测分别为0.83、1.05、1.18 元（原预测2025-26 年EPS 为1.00、1.19 元），根据可比公司2025 年PE 估值水平，给予公司46X 估值，对应目标价38.18 元，维持买入评级。

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