豪能股份(603809)更新报告：差速器迎盈利拐点 机器人减速器打开空间

汽车&航空航天双主业发展，积极丰富新能源车传动系统产品矩阵，盈利能力表现优异。1）汽车业务：同步器龙头，围绕新能源传动系统丰富产品矩阵，包括差速器、电机轴、减速器、主减齿、定子转子等。2）航空航天：收购成飞产业链标的昊轶强切入，主营结构件及航天特种阀门管路等。汽车和航空业务盈利能力均表现优异。

    　　车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。

    　　1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点

2023-2024 年差速器实现营收分别为2.72 亿元、4.7 亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024 年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2 分别为5.58%、11.54%，2024 年毛利率同比扭亏为盈，24H2 毛利率环比加速向上。2023 年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。公司致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000 万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，规划2025/2030 年分别形成500/1000 万套差速器总成产能，长期成长可期。

2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025 年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25 年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。

卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。

    　　人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：

产品端：目前正在开发高精密新型摆线减速机、高精密行星减速机等系列化产品。

    　　看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。

    　　产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。

客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。

投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为28.7/34.5/42.1 亿元，同比增速分别为+22%/+20%/+22%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.7 亿元，同比增速分别为+34%/+24%/+25% ，对应当前PE 32X、26X、21X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：差速器新业务盈利不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、市场规模测算偏差的风险等。