杭叉集团(603298)：中国叉车龙头价值重塑 无人车、人形机器人打开成长空间

　　投资要点

    　　中国叉车龙头，无人车、人形机器人有望打开成长空间

1）公司为中国叉车龙头，也是智能物流解决方案领军企业。2023 年公司叉车全球销量市占率达11%，2024 年我国叉车销量中公司市占率达22%。公司积极布局无人叉车、人形智能物流机器人及智能物流系统业务，有望打开空间。

2）2024 年公司营收达165 亿元，2019-2024 年CAGR=13%；归母净利润20.2 亿元，2019-2024 年CAGR=26%；毛利率、净利率达24%、13.1%。2024 年公司国外营收、毛利占比分别为42%、54%。

    　　叉车行业：全球化持续推进，无人化打开空间

1）市场规模：全球机动工业车辆销量从2013 年99 万台增长至2023 年的214 万台，CAGR 达8.0%。2024 年我国叉车总销量128.55 万台，同比增长9.5%，2019-2024 年CAGR=16%；内销80.50 万台，同比增长4.8%，2019-2024 年CAGR=12%；外销48.05 万台，同比增长18.5%，2019-2024 年CAGR=26%。

2）核心逻辑：①全球化：我国叉车出口保持高景气，2025 年6 月叉车总销量137570台，同比增长23.1%，其中国内销量83892 台，同比增长27.3%；出口量53678 台，同比增长17.2%。②无人化：无人叉车有望提高仓库空间利用率，实现降本增效。

2024 年中国无人叉车市场渗透率为1.9%。2023 年全球无人叉车销量约30700 台，同比增长46%，2019-2023 年CAGR=52%。2024 年中国无人叉车销量达24500 台，同比增长26%，2019-2024 年CAGR=55%。

智能物流系统行业：降本提效优势显著，千亿市场前景广阔目前智能场内物流解决方案全球渗透率约20%。2024 年全球智能场内物流解决方案市场规模达4711 亿元，预计2029 年将达8000 亿元，2024-2029 年CAGR=11%。

2024 年中国智能场内物流解决方案市场规模达1013 亿元，预计2029 年将达2010 亿元，2024-2029 年CAGR=15%。

杭叉集团：中国叉车龙头受益无人车、机器人，控股子公司拟收购浙江国自机器人1、无人车：公司无人叉车收入高速增长，无人化有望打开叉车业务成长空间。2024年前三季度公司AGV 业务营收同比增长达80%以上。

    　　2、人形机器人：公司积极研发人形智能物流机器人，未来应用前景广阔。

3、智能物流系统：据公司2024 年年报，公司智能物流解决方案合同金额首次突破10 亿元，成功中标快消品、零售、汽车、轮胎等全球顶级公司项目订单。

4、控股子公司拟收购国自机器人：7 月7 日晚公司公告，杭叉集团控股子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购浙江国自机器人99.23%股份。浙江国自机器人是我国移动机器人领先企业，2024 年营收3.34 亿元，归母净利润6636 万元。浙江国自机器人2025 年、2026 年、2027 年拟实现净利润承诺数为1292 万、2601 万、4815 万元。

盈利预测与估值：不考虑浙江国自机器人并购，预计公司2025-2027 年归母净利润为22.2 亿、25.6 亿、30.1 亿元，同比增长10%、15%、18%（2025-2027 年CAGR 为16%），7 月18 日收盘价对应PE 为13、11、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内制造业恢复不及预期；海外贸易摩擦风险；新业务进展不及预期。