宝立食品(603170)深度报告：立足B端定制餐调 布局C端轻烹速食

宝立食品：以打造行业内领先的风味及产品解决方案服务商为核心，B 端复合调味品与C 端“空刻”意面为两翼。B 端以 “研发 + 大客户” 稳基本盘，C端靠 “品牌 + 渠道” 拓增量，双业务协同下，研发创新与渠道布局将持续驱动公司在餐调与速食赛道实现高质量增长。

B 端复调：餐饮连锁化率提升，绑定行业龙头，细分领域优势显著。受益餐饮连锁化率提升，复调行业高景气。一方面，复合调味品同时满足连锁餐饮品牌成本管控与供应链稳定性两大需求，逐步成为未来连锁餐饮的必然选择，头部连锁品牌百胜中国、达美乐等快速扩店，推动复合调味品市场规模扩容。另一方面，中国餐饮市场呈现多元化发展趋势，上新速度持续加快，定制餐调成为不同品类餐饮连锁品牌扩张的必然选择，复调渗透率或进一步提升。

头部大客户合作稳固，龙头优势显著。公司依靠客户口碑、研发实力等，助力连锁品牌拓店，有望持续受益。强绑定餐饮头部连锁企业，客户开发顺利。与百胜中国、麦当劳等头部客户合作稳固筑牢基本盘，同时拓展中小 B 客户与烘焙等新品类，形成 “大客户背书 - 客户扩容 - 品类延伸” 积极效应。

C 端意面：线上地位稳固，线下受益新零售，空刻增长可期。品牌优化，新品拓展，打造强心智。空刻稳坐意面品类线上龙头，凭借 “轻烹速食意面” 首创概念与强产品力抢占用户心智，长期消费者培育有望迎来收获期。产品优化，渠道补位，打通线下。公司针对线下需求速食新品，渗透率快速提升，线下推广顺利。打入山姆、叮咚买菜、盒马等渠道，借新零售渠道东风，推出冲泡型意面、冷冻纯肉肠等新品拓宽价格带与场景，快速实现线下突破，有望成为新增长极。

盈利预测：预计2025-2027 年复合调味料业务收入14.1/15.6/17.5 亿元。预计2025-2027 年轻烹解决方案业务收入12.9/14.7/16.5 亿元。预计2025-2027 年饮品甜点配料业务收入1.5/1.6/1.7 亿元.预计2025-2027 年公司实现收入29.4/32.8/36.7 亿元， 同比增长10.84%/11.63%/11.78% ； 归母净利润2.6/3.0/3.5 亿元，同比增长12.38%/15.48%/15.95%，对应P/E 约25x/21x/18x。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。