长城汽车(601633)：2025H1经营稳定 新品周期开启

　　事件概述: 公司发布2025H1 年度业绩快报：2025H1 实现归母净利润为63.4 亿元，同比-10.2%；2025H1 扣非归母净利润为35.8 亿元，同比-36.4%。

2025Q2 归母净利润45.9 亿元，同比+19.1%，环比+161.9%。

经营业绩承压 单车利润下降。2025H1 实现归母净利润为63.4 亿元，同比-10.2%；对应2025H1 单车归母净利润为1.1 万元，同比减少0.2 万元。销量方面，2025H1 年批发57.0 万辆，同比+1.8%；其中2025Q2 批发31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。2025Q2，哈弗交付17.7 万辆，同比+24.7%，环比+22.3%；魏牌交付2.1 万辆，同比+106.3%，环比+58.9%；皮卡交付4.6 万辆，同比-4.5%，环比-7.6%；欧拉交付0.7 万辆，同比-57.9%，环比+2.5%；坦克交付6.2 万辆，同比-7.8%，环比+46.9%。我们认为，2025Q2 同环比增长归因于新品周期发力下主力车型持续贡献稳健销量，以及魏牌系列热销下高端化成效显现。随着2025H2 新车密集上市，将进一步释放销量，有望修复盈利质量。

新产品周期强势开启 品牌势能激活市场热度。坦克2025H2 计划推出坦克400/500/700 的Hi4-Z 版本，Hi4-Z 架构加持下泛越野技术升级。魏牌将于2025Q3 起陆续推出全新SUV 和插混轿车，其中，全尺寸六座旗舰SUV“琥爵”搭载1.5T Hi4 插混系统，预计售价40-50 万元；另有SUV 将搭载VLA 大模型和全动力智能超级平台，助力品牌智能化+高端化突破。2026 款哈弗大狗已于7月17 日上市，改款新车外观升级强化硬派风格；全新旗舰车型猛龙PLUS 预计2025H2 推出，定位20-25 万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4 技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款+新车布局下补强产品矩阵，强化硬派越野定位，塑造品牌高端化势能，进一步拉动整体销量。

海外销量环比提升 全球化积极推进。2025H1 海外批发销量为19.8 万辆，同比-1.9%。2025Q2 海外批发销量为10.7 万辆，同比-1.8%，环比+17.5%。

长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5 和坦克SUV 旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025 年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027 年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5 亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025 年7 月22 日收盘价22.32 元/股，PE 为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。