智明达(688636)2025年半年报点评：1H25业绩大增表现亮眼；在手订单同比增长74%

事件：7 月24 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收2.9 亿元，YOY +84.8%；归母净利润0.38 亿元，YOY +2147.9%；扣非净利润0.36 亿元，去年同期为-0.01 亿元。业绩表现符合市场预期。2025 年上半年，公司持续实施技术领先战略，深耕原有产品线（机载/弹载/商业航天/无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升。我们点评如下：

订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：2Q25，公司实现营收2.1 亿元，YOY +93.8%；归母净利润0.30 亿元，YOY +133.8%。2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑1.9ppt 至48.1%；净利率同比提升11.9ppt 至13.0%。3）订单：截至2Q25 末，公司在手订单6.08 亿元（含口头订单），同比增加73.71%。

随客户需求大幅增加，公司相关产品订单快速增长，上半年新增订单中，弹载增幅最大，机载和其他类增幅较大，同比新增AI 类订单。

1H25 机载营收实现翻倍以上增长；持续加大AI 方面布局。2025 年上半年，分产品看，公司嵌入式计算机营收：1）机载：营收同比增长115.3%至2.0亿元；2）弹载：营收同比减少19.7%至0.10 亿元；3）星载：营收同比增长49.6%至0.18 亿元；4）无人装备：营收同比减少25.3%至0.06 亿元。2025 年上半年，公司凭借新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，同时推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI 智能处理、AI 信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。

经营现金流有所改善；定增打造星载/无人方向竞争力。1）费用：1H25，公司期间费用率同比减少26.0ppt 至29.1%，其中，销售费用率同比减少4.4ppt至4.1%；管理费用率同比减少4.2ppt 至8.2%；研发费用率同比减少16.9ppt至16.4%，主要系股份支付费用减少所致。2）应收/存货：截至2Q25 末，公司应收账款及票据9.2 亿元，较年初增加9.7%；存货3.3 亿元，较年初增加44.3%。

    　　3）现金流：1H25，公司经营活动净现金流为0.3 亿元，去年同期为-0.02 亿元。

4）定增：7 月1 日，公司公告，拟定增募资不超过2.134 亿元主要建设“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化项目”，构建无人装备和商业航天专线，提升制造效率，满足航天级产品质控要求，并增强整体产能储备。

投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI 技术也将在2025 年贡献营收。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是49x/33x/25x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持“推荐”评级。