民士达(833394)：国产替代稳步推进 业绩增长符合预期

　　事件：民士达发布2025年中报

2025年上半年：营业收入2.4亿元，同比+28%；归母净利润0.63亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+56%。毛利率40.4%，同比+2.8pct。

    　　2025Q2单季度：营业收入1.2亿元，同比+28%，环比+6%。归母净利润0.32亿元，同比+36%；环比+6%。扣非归母净利润0.31亿元，同比+41%；环比+5%。

毛利率41.0%，同比+2.3pct；环比+1.3pct。

产品结构上，芳纶纸收入2.3亿，同比增长23%，毛利率41.9%，同比提升4.1pct；复合材料收入0.1亿，同比增长1185%，毛利率2.85%，同比提升30.6pct；主要系子公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，产销量同比增加所致。

    　　国内收入1.9亿，同比增长34%，毛利率40.4%；出口收入0.52亿，同比增长11%，毛利率40.2%。

下游市场需求积极，产品营收持续增长。1）国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长；2）欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，加之公司持续加大海外市场的开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长；3）民航领域，据中航西飞公告，C919部件交付数量较2024年大幅增加。

高附加值产品占比提升，毛利率同比增长。1）新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；2）变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破；3）数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力持续提升。4）受原料采购价格下降及销量增长带动公司产能利用率进一步提升，单位销售成本同比下降。

    　　盈利预测与估值

我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%。对应PE分别为43、32、25倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　知识产权保护风险；技术迭代及产品开发风险。