江河集团(601886)：发布未来三年大比例分红规划 高股息特征显著强化

　　事件：公司发布《未来三年（2025-2027 年度）股东回报规划》及2025年半年度主要经营数据。

拟规划未来三年最低分红率80%或0.45 元/股取孰高，高股息特征显著强化。公司拟规划2025-2027 年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%，或以总股本11.33 亿股为基数按每股分红0.45 元（含税）计算的分配金额（即5.1 亿元），二者取孰高。

基于我们2025-2027 年的盈利预测，假设分红率均为80%，则可计算公司2025-2027 年预期股息率分别为6.6%/7.0%/7.5%；若基于每股分红0.45 元，则可计算公司当前股价对应股息率为6.1%。公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。

现金流优异，具备稳定高分红能力。公司2024 年经营性现金流量净额16.3亿元，是归母净利润的2.5 倍，近10 年合计经营性现金流净流入117 亿元（期间仅2022 年小幅净流出），是期间合计归母净利润的3.1 倍；近10年投资性现金流净流出仅37 亿元，自由现金流充裕。同时截至25Q1 末，公司有息负债率仅9.8%，自2022 年以来资产负债率持续下降；货币资金+交易性金融资产45.1 亿元，是去年归母净利润的7.1 倍，财报质量优良，在手现金充裕，持续高分红能力较强。

Q2 订单稳健增长10.2%，海外订单持续发力。公司2025H1 中标订单137 亿元，同增6.3%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为91/46 亿元，同比变化+9.8%/-0.1%；公司Q2 单季新签订单85 亿元，同增10.2%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为59/26 亿元，同增12.6%/5.2%。今年以来公司幕墙与光伏建筑业务订单增速较快，预计主因公司中东订单签署显著加速。公司中东地区2024 年新签订单6 亿元，2025 年至今已签单26 亿元，超额完成今年20 亿的签单目标，因此近期公司将中东签单目标上调至40 亿。当前海外需求较为景气，公司已深入布局中国港澳、新加坡、马来西亚、印尼、沙特、迪拜、泰国、越南等地，当前海外新兴国家和地区城镇化加速，幕墙需求快速放量，公司后续海外订单有望持续高增。考虑到公司近年来海外毛利率持续高于境内，海外开拓有望驱动公司业绩提速。截至2024 年末，公司在手订单333 亿元，是2024 年营收的1.5 倍，订单充裕保障后续业绩持续稳健。

产品化策略打造成长新动能。1）幕墙产品化：公司已面向澳/美/日/韩等发达国家定制化销售幕墙产品，2024 年已在澳洲签约6500 万幕墙产品供货订单，2025 年至今订单已超去年水平；2）BIPV 产品化：公司对国内外销售异型光伏组件，2024 年已签署销售订单约4000 万元，今年BIPV 组件已获国际认证，已可全球销售，当前订单快速签署中。产品化策略有望成为公司利润增长新引擎。

投资建议：预测公司2025-2027 年归母净利润分别为6.9/7.4/7.9 亿元，同比增长7.6%/7.3%/7.1%，当前股价对应PE 分别为12.2/11.4/10.6 倍。

假设公司股息率切换为5%，则对应2025-2027 年市值目标分别为110/118/126 亿元，市值空间31%/41%/51%。公司业绩稳健，持续高分红能力强，高股息具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：分红不及预期风险，行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。