九号公司(689009)：电动两轮车量价齐升 多元化产品矩阵表现靓丽

事件：公司发布2025年半年度报告。25H1 公司实现营业收入 117.42亿元（同比+76.1%），归母净利润12.42 亿元（同比+108.5%），扣非归母净利润13.12 亿元（同比+125.3%）；25Q2 公司实现营业收入66.30 亿元（同比+61.5%），归母净利润7.86 亿元（同比+70.8%），扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。公司拟向全体存托凭证持有人每10 份派发现金红利4.23 元（含税），约占25H1 归母净利润的24.2%。

电动两轮车增长亮眼，全年预期乐观。分产品看，25Q2 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收39.60/9.29/3.23 亿元，分别同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。25Q2 公司电动两轮车营收占比59.7%，销量达138.9 万辆（同比+77.3%），增长亮眼，单车ASP 约2851.6 元（同比+1.8%），环比亦有所提升。渠道端，截至6 月30 日，公司在中国区的电动两轮专卖门店已超8700 家；产品端，公司推出Q 系列聚焦女性骑行需求、全新M 系列主打“运动性能”、升级机械师一代迭代款等、推出与LINEFRIENDS 和《蛋仔派对》两大热门IP 联名款等，通过前沿科技与潮流设计完美融合，持续引领年轻消费市场。此外，公司于6 月6 日推出核心突破成果——凌波OS 短途交通全域操作系统，构建强大技术平台，深度融合云、边、端能力，不仅实现了算力动态调度与协同，更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性，为短途交通领域的智能化升级开辟全新路径。

割草机器人最新旗舰款反响良好，海外渠道深度渗透。产品端，公司无边界割草机器人最新旗舰Segway Navimow X3 系列产品在2025 年国际消费类电子产品展览会CES 上首次亮相，被the Ambient、ZDNet 等媒体评为“CES最佳割草机器人产品”，随后公司在法国巴黎举办新品发布。渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站；线下已入驻主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店等，充分运用Segway 品牌优势实现海外渠道深度渗透。我们预计公司割草机器人业务基于品、渠道、产品等多方面优势，有望持续提升市场占有率、贡献增长。

规模效应、产品能力推升盈利能力，营运能力持续优化。25H1 公司毛利率为30.4%（同比-0.1pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，分别同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，费用率显著降低。我们认为该变化主要得益于公司坚持投入技术研发、渠道扩张等方面，实现以电动两轮车为代表的多项业务快速增长，规模效应持续凸显，实现盈利能力显著提升。展望未来，我们认为公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车的成功经验，以科技引领转动经营飞轮，持续提升盈利能力。营运能力方面，公司25H1 存货周转天数约41 天，同比减少约8 天；现金流方面，公司25H1 实现经营活动所得现金净额36.5 亿元。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.6/28.2/38.1亿元，PE 分别为20.5X/15.0X/11.1X。