九洲药业(603456)：以技术创新为核心 打造创新药CDMO一站式服务平台

　　小分子CDMO 业务：以技术创新为核心，打造服务全球药企的创新药CDMO 平台

公司打造全球领先的核心技术平台，深度服务诺华等全球大型制药企业，为客户新药持续赋能。其中，公司诺欣妥项目原料药供应份额较大，诺欣妥终端销售的快速放量，推动公司相关订单的持续增长。诺欣妥的销售从2017 年的5.07 亿美元快速增长至2024 年的78.22 亿美元，CAGR 高达47.83%。2025H1 其销售为46.18 亿美元，同比增长22.27%。

    　　多肽偶联CDMO 服务：积极扩充多肽产能，推动TIDES 业务快速发展

公司成立TIDES 事业部并积极推动多肽偶联药物和小核酸技术平台的快速扩张，目前可向全球客户提供多肽（含偶联）药物从临床前药学研究到商业化生产的一站式CDMO 服务，可为客户提供从肽链修饰、多环肽、payload 、linker 、chelator 以及linker+payload 、linker+chelator 等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产。产能建设方面，公司积极扩充多肽产能，推动TIDES 业务快速发展。截止2024 年底，公司启动了多肽产能二期建设，并完成了OEB5 级高活车间的扩建。

    　　原料药业务：积极布局抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药

公司顺应全球原料药用药需求发展趋势，布局了抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药。抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降糖类原料药销量稳定增长。其中，感染类药物原料药销量从2021 年的292.46 吨稳步提升至2024 年的325.32 吨，CAGR 约为3.61%；中枢神经类药物原料药销量从2021 年的863.34 吨稳步提升至2024 年的1003.08 吨，CAGR 约为5.13%；非甾体类药物原料药销量从2021 年的298.93 吨稳步提升至2024 年的368.45 吨，CAGR 约为7.22%；降糖类原料药销量从2021 年的328.26 吨稳步提升至2024年的362.66 吨，CAGR 约为3.38%。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润9.21 亿元、10.52 亿元、11.58 亿元，分别同比增长52.0%、14.2%、10.0%。参考同为A 股上　　市公司的药明康德、康龙化成的估值均值，2025 年给予九洲药业当期PE 23 倍，预计2025 年EPS 为1.04 元/股，对应6 个月目标价为23.92 元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：新药研发失败风险；海外政策不确定性风险；CRDMO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险；计算假设不及预期风险