嘉化能源(600273)：25H1业绩稳步提升 分红回购持续推进

　　事件

8 月5 日，公司发布2025 年半年度报告：2025H1，公司实现营业收入50.06 亿元，同比+8.31%；实现归母净利润5.81 亿元，同比+9.64%；加权平均净资产收益率为5.62%，同比增加0.35 个百分点。销售毛利率17.42%，同比增加0.49 个百分点；销售净利率11.60%，同比增加0.13 个百分点。

其中，2025Q2 实现营收26.45 亿元，同比+4.55%，环比+12.06%；实现归母净利润3.05 亿元，同比-4.43%，环比+10.63%；平均净资产收益率为2.96%，同比减少0.23 个百分点，环比增加0.26 个百分点。销售毛利率16.53%，同比减少0.31个百分点，环比减少1.90 个百分点；销售净利率11.52%，同比减少1.11 个百分点，环比减少0.16 个百分点。

    　　点评

烧碱、磺化医药景气改善，公司2025H1 业绩稳步提升2025H1 公司实现营业收入50.06 亿元，同比+8.31%，营收同比增长主要受益于主要产品脂肪醇（酸）价格同比大幅提升，上半年该板块实现营收23.19 亿元，同比增长 60.21%。业绩方面，2025H1 公司实现归母净利润5.81 亿元，同比+9.64%，业绩同比改善一方面受益于磺化医药系列产品下游行业复苏，需求回暖，量价齐升；另一方面，烧碱价差整体改善，据Wind，2025H1 烧碱-原盐/煤炭价差达2511 元/吨，同比+34.3%。2025Q2，公司实现归母净利3.05 亿元，环比+0.29 亿元，其中毛利润环比+0.02 亿元，资产减值损失环比+0.24 亿元，营业外收入环比+0.33 亿元，所得税环比-0.15 亿元。公司2025Q2 营业外收入增加主要由于本期出售碳排放交易配额。公司2025Q2 毛利润整体稳定，其中脂肪醇（酸）业务2025Q2 销量达8.08 万吨，环比+16.43%，或带来毛利提升；而烧碱价差有所收窄，其中2025Q2 烧碱-原盐/煤炭价差达2344 元/吨，环比-12.66%，或造成单吨毛利略收窄。

脂肪醇新项目投产叠加价差扩大，看好盈利进一步提升公司是国内脂肪醇龙头，现有脂肪醇/酸产能20 万吨/年（实际年产量达30 万吨），规模及原辅材料配套优势明显，盈利领先同行。近期，公司有序推进脂肪醇二期15 万吨/年项目建设，在丰富产品类别的同时，进一步扩张产能提升规模优势，增强竞争力，截至2025 年中，项目处于加快建设阶段，预计下半年将进入试生产阶段，贡献增量。同时，近期脂肪醇/酸-棕榈仁油价差扩大明显，据Wind，截至8 月5 日，2025Q3 脂肪醇-棕榈仁油平均价差达4206 元/吨，环比+31.83%，改善明显。展望未来，随着新产能释放，叠加价差扩大，公司脂肪醇/酸业绩有望迎来进一步提升。

    　　重视股东回报，分红及回购持续推进

公司持续重视股东回报，近年股利支付率基本稳定在50%左右。同时，公司积极开展股票回购， 2025 年4 月10 日公司发布新一轮回购计划，拟在12 个月内回购不低于4 亿、不高于6 亿人民币，其中不超过500 万股用于股权激励，其余拟用于注销。截止2025 年7 月底，公司2025 年年度回购股份计划累计回购使用资金总额达1.86 亿元；同时，8 月5 日公司发布2025 年半年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 2 元，回购及分红工作有序推进。

    　　盈利预测与估值

公司作为能化龙头，以热电联产为核心打造循环经济体系，其中蒸汽、氯碱、脂肪醇等核心业务护城河深厚，并依托优势持续扩量，同时开拓丁苯橡胶等新业务，驱动公司业绩稳步向上。预计2025-2027 年公司营收分别为105.96、119.57、130.50 亿元，归母净利润分别为12.16、13.95、15.74 亿元，现价对应PE 为10.22、8.91、7.89，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济及下游行业需求波动的风险、原材料价格波动风险、汇率波动及关税风险。