浦发银行(600000)：二季度利润高增 关注可转债转股节奏

　　预测2025 年上半年归母净利润同比增长10.2%

浦发银行发布1H25 业绩快报，公司二季度营收同比增长4.0%，相较一季度1.3%的增长提速，上半年营收整体同比增长2.6%；二季度归母净利润同比高增26.9%，1H25 整体归母净利润同比增长10.2%，Q2 较好的利润表现我们认为主要源自资产质量的改善以及单季利润基数降低。

    　　关注要点

营收端的改善或来自于净息差降幅收窄、其他非息回暖。受益于长三角地区较为活跃的区域经济以及“数智化”战略的赋能，25 年年中公司贷款总额实现6.0%的同比增长表现；2Q25 公司总资产、贷款、存款分别环比增长1.0%、1.0%、2.3%。定价方面，我们预计二季度存款挂牌利率调降、公司依靠多渠道/多场景拓宽低成本负债，有望助力付息负债成本持续改善，稳定净息差与净利息收入表现。其他非息业务方面，伴随着二季度债市回暖，我们预计其他非息收入增速有望回升；另外，浦发银行在2024 年积攒了较为充足的FVOCI债券浮盈，2024 年末OCI中的债券浮盈占当期净利润的比例为15.8%，较年初大幅增长25.7pct，这也使得在1H25 债市的波动下公司其他非息收入的增长具有较强的韧性。

    　　资产质量改善。2Q25 公司不良贷款余额环比降低0.6%、不良率较上季度降低2bp至1.31%，拨备覆盖率环比上季度提升7.0pct至194%，风险抵补能力连续5 个季度环比提升。

机构增持彰显信心，关注可转债转股节奏。根据公司公告，截至今年6 月26日信达投资有限公司累计增持23.57%的浦发转债，6 月27 日信达将全部所持可转债转股，合计转股数9.1 亿股、持股比例为3.01%。截至目前，浦发银行股价相较可转债强制转股价16.26 元有17.9%的空间；尚有360.5 亿元可转债尚未转股，占浦发转债总量的72.1%，其中中国移动持有总量18.2%的浦发转债；浦发转债转股到期日为2025 年10 月27 日。若全部转股，我们静态测算可提升核心一级资本充足率0.68pct至9.47%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变。公司目前交易于0.6x/0.6x 2025E/2026E P/B，维持跑赢行业评级。考虑可转债即将到期对公司股价有正向催化作用，我们上调目标价19.5%至16.06 元，对应0.7 倍2025 年市净率和0.7 倍2026 年市净率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　零售资产质量风险暴露超预期，可转债转股进度不及预期。