萤石网络(688475)：25Q2主业营收稳健增长 智能入户&出海表现亮眼

公司发布半年报，25Q2 实现营收14.47 亿元（YoY +7.48%，QoQ+4.85%），归母净利润1.64 亿元（YoY +4.95%，QoQ +19.07%）；25H1 实现营收28.27亿元（YoY+9.45%），归母净利润3.02 亿元（YoY +7.38%），扣非归母净利润2.98 亿元（YoY +7.69%）。公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构，整体营业收入实现稳健增长。

分业务来看：1）智能摄像机：收入15.48 亿元（YoY +7.22%），传统主业恢复增长，出海进度加速。2）智能入户：收入4.36 亿元（YoY +32.99%），规模效应显现。3）配件业务：收入1.80 亿元（YoY -5.28%）。4）智能服务机器人：

    　　收入0.6 亿元（YoY +9.36%）。5）云平台服务：收入5.55 亿元（YoY+12.20%）。

25H1 合同负债+其他非流动负债金额5.66 亿元，同比增长47.8%，佐证了公司云平台业务的快速成长。萤石蓝海大模型2.0 具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，目前模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型，全方位拓展客户垂直化需求。

全新定义AI 智能锁，公司第二增长曲线智能入户竞争力进一步提升。智能入户是公司第二增长曲线，公司智能入户产品在视觉能力、AI 能力和交互能力方面不断沉淀。2025 年上半年，公司发布全自研AI 人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI 技术，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。

根据洛图科技报告，在2025 年618 促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4。

产品出海加速，境外业务营收高增。2025 年上半年，公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。2025 年上半年，公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。

投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI 技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长，我们看好公司未来新品拓展以及产品出海进度。考虑到递延收入影响、新产品推广投入，我们下调公司25-26 年归母净利润为6.18/7.32 亿元（下调幅度为13%/17%），新增27 年归母净利润预测为9.02 亿元，当前市值对应25-27 年PE 分别为45x、38、31x，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险。