中宠股份(002891)：自主品牌业务快速拓展 上半年境内收入同比增长39%

国内外业务共驱，公司收入利润维持较快增长。公司2025H1 实现营业收入24.32 亿元，同比+24.32%，其中单Q2 实现营业收入13.31 亿元，环比+20.88%，同比+23.44%，收入同环比维持较快增长一方面得益于顽皮、领先等自主品牌快速拓展，另一方面受益于公司海外工厂订单景气维持。公司2025H1 实现归母净利润1.12 亿元，环比+22.75%，同比+29.79%，国内外业务收入维持增长同时，毛利率均较去年同期有所提升。

自主品牌业务快速拓展，境内业务维持量利齐增。（1）分区域：公司2025H1境内收入为8.47 亿元，同比+38.89%，毛利率为37.68%，同比+0.89pct；境外收入为15.75 亿元，同比+27.95%，毛利率为27.95%，同比+4.04pct。（2）分产品：公司2025H1 主粮收入为4.96 亿元，同比+85.79%，毛利率为36.63%，同比+0.79pct；零食收入为15.29 亿元，同比+6.37%，毛利率为30.63%，同比+3.40pct。目前公司顽皮品牌正积极调整产品策略，聚焦中高端市场，主打新品“小金盾”系列呈现较好增长势头，同时领先品牌烘焙粮产品不断获得市场认可，未来有望支撑公司自主品牌业务维持较快拓展。

营销投入和股权激励费用增加，费用率整体有所提升。公司2025H1 销售费用为2.97 亿元，同比+35.81%，对应销售费用率12.22%（同比+1.03pct），目前公司正针对自主品牌业务国内外拓展加大宣传投入；2025H1 管理费用1.48 亿元，同比+83.50%，对应管理费用率6.08%（同比+1.94pct）,主要原因系职工薪酬及股权激励确认费用增加；2025H1 财务费用为0.02 亿元，同比-63.49%，对应财务费用率0.10%（同比-0.23pct）。

销售回款有所加快，经营现金流同比明显改善。2025H1 公司经营性现金流净额2.35 亿元，同比+204.56%，经营性现金流净额占营业收入比例为9.67%（同比+5.72pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.75%（同比+12.15pct）。在主要流动资产周转方面，2025H1 公司存货天数达64天（同比-14.20%），应收账款周转天数达47 天（同比-5.48%）。

风险提示：汇率波动风险；中美贸易冲突风险；品牌推广不及预期风险。

投资建议：公司海外代工产能布局领先，国内自主品牌业务快速拓展，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.4/4.8/5.5 亿元，对应2025-2027年EPS 分别为1.5/1.6/1.9 元，2025-2027 年PE 分别为39/36/31X，维持“优于大市”。