深度*公司*工业富联(601138)：云计算业务持续突破 通信及网络设备稳健成长

2025 年上半年工业富联营收净利润稳健增长。公司2025 年上半年实现收入3607.60 亿元，同比+35.58%，实现归母净利润121.13 亿元，同比+38.61%，实现扣非归母净利润116.68 亿元，同比+36.73%。单季度来看，公司25Q2 实现营收2003.45 亿元，同比+35.92%/环比+24.89%，实现归母净利润68.83 亿元，同比+51.13%/环比+31.58%,实现扣非归母净利润67.65 亿元，同比+58.76%/环比+37.98%。盈利能力方面，公司25H1 实现毛利率6.60%，同比-0.13pct，单季度来看，公司25Q2 实现毛利率6.50%，同比+0.50pct/环比-0.23pct。

公司预计北美四大云服务商2025 年资本开支同比有望实现高速增长，其中AI 云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI 服务器需求增长。2025 年，全球多家大型云服务商对AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续景气。随着云服务商持续推进AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据TrendForce 数据显示，2025 年AI 服务器需求持续成长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，产值将达2,980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至7 成以上。

云计算业务产品结构持续优化，通信及移动网络设备稳健增长。1）云计算业务方面：第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2）通信及移动网络设备方面：受惠客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续、GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及AI 基础设施领域的竞争力。

    　　估值

考虑全球AI 基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预测预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入8139.99/13099.77/16241.75 亿元， 实现归母净利润分别为316.19/574.03/658.98 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为22.8/12.6/11.0 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险