中芯国际(688981)：模拟/CIS需求持续强劲 产能利用率升至高位

　　核心观点

公司2025Q2 业绩稳健、收入和毛利率略好于指引预期。公司Q2 单季实现营业收入22.09 亿美元（ QoQ-1. 7% 、YoY+16.2%），Q2 单季度毛利率20.4%，实现归母净利润1. 32亿美元。公司指引Q3 收入环比增长5%~7% ， 毛利率18%~20%。从下游维度看，手机、工业&汽车电子增长相对显著，特别是模拟IC、CIS、射频IC 收入环比增长明显， 带动公司收入结构性和前季度持平。从法说会口径看，Q3 订单持续供不应求，新增产能消化下产能利用率料将将维持高位， 带动毛利率企稳回升。

    　　事件

中芯国际8 月7 日晚间发布2025Q2 业绩，单季度实现营业收入22.09 亿美元（QoQ-1.7%、YoY+16.2%）、实现归母净利润1.32亿美元，毛利率20.4%；2025H1累计实现收入44. 56 亿美元（YoY+22.0%），实现归母净利润3.21 亿美元。公司前期指引Q2 单季度收入环比下降4%~6%、 指引单季度毛利率18~20%；实际表现整体好于指引预期。公司指引Q3 收入环比增长5%~7%，毛利率18%~20%。

    　　简评：

模拟IC、CIS、射频IC 收入环比增长明显，公司收入结构性持平。根据公司法说会口径，随着国内设计厂商加速国产替代，25H1以快充芯片、电源管理IC为代表的模拟IC 需求增长显著，带动公司相关客户的定制器件和工艺平台订单显著增长。同时，公司的CIS 平台收入环比增速超20%、射频环比增长明显，带动公司产能利用率提升至92.5%。

从下游维度看，手机、工业&汽车电子增长相对显著。2025Q2，公司来自手机/电脑平板/其他消费电子/通信物联网/工业&汽车电子的收入占比分别为25.2%/15.0%/41.0%/8.2% /10.6%。其中工业&汽车电子Q2 单季度实现收入2.34 亿美元（QoQ+8.5%、YoY+52.0%），来自汽车电子端的需求旺盛，且公司持续和相关客户进行技术平台合作。手机端实现收入5.57 亿美元（QoQ+2.4%），持续受益于国补对中高端机需求的拉动，以及低端机普及无线充电模块、增加后摄数量等带来的模拟IC 用量提升。

晶圆出货量持续提升，ASP 略有波动。Q2 公司等效8 吋晶圆出货量239 万片（QoQ+4.3%、YoY+13. 2%），延续了Q1 的增长趋势。Wafer ASP 价格略有下滑（折合等效8 吋874 美元/片、等效12 吋1967 美元/片） ，主要是8 吋出货占比提升（Q2 23.9%、QoQ+2.0%）导致的结构性下降，公司报价端整体稳定。

Q3 订单持续供不应求，新增产能消化下产能利用率料将维持高位，带动毛利率企稳。针对在手订单，公司法说会表态相对积极，指出在新一轮备货周期叠加补库存、终端客户份额提升等多方面逻辑的共同催化下，10 月之前都会维持相对供不应求的状态，我们认为，公司在扩的12 吋产能有望快速消化，产能利用率有望维持高位。进而有效摊薄厂房设备折旧等成本（Q2 单季度折旧环比已减少6%），带动毛利率企稳回升。

风险提示：公司在建产能爬坡速度不及预期，从而影响收入和毛利率的风险；产能利用率下滑的风险；国内经济发展速度不及预期、海外政策带来的不确定性等风险