中科三环(000970)：25H1经营受政策扰动 H2有望恢复

中科三环发布半年报，2025 年H1 实现营收29.22 亿元（yoy-11.17%），归母净利4399.31 万元（ yoy+160.82%） ， 扣非净利3159.40 万元（ yoy+135.90%） 。其中Q2 实现营收14.61 亿元（ yoy-10.75%，qoq+0.04%），归母净利3050.31 万元（yoy+15.53%，qoq+126.12%）。

25H1 公司经营受政策扰动，磁材产品出口下半年有望恢复，我们预期公司经营数据有望改善。“逆全球化”背景下，我们看好稀土磁材产业链的战略地位，维持买入评级。

    　　经营数据表现受政策影响，汇兑收益增加+资产减值损失减少

4 月4 日，商务部、海关总署发布公告，对中重稀土相关物项实施出口管制。

此次出口管制中，除了军用钐钴永磁材料以外，主要针对含镝/铽的钕铁硼永磁材料。受此影响，公司磁材产品海外区域营收有所下降，25H1 磁材产品国内、国外营收分别yoy+5.62%、-28.85%，毛利率分别为7.24%、11.55%，分别yoy+0.82pct、-0.27pct。合并口径看，公司磁材产品25H1营收yoy-14.93%，毛利率为9.39%，yoy-0.25pct，经营数据受政策一定影响。但公司经营业绩同比扭亏并增长明显，主要因1）受汇率波动影响，汇兑收益同比增长；2）原材料价格相对稳定，资产减值损失同比大幅减少。

我们预期25H2 公司磁材产品出口将有所恢复

展望下半年，财联社记者从业内获悉，截至5 月18 号，已经有至少6 家企业拿到了商务部发放的稀土两用物质出口许可证件，其中包括中科三环。随着稀土出口流程逐步捋顺，我们预期25H2 公司磁材产品出口将有所恢复。

中期来看，我们预期25-26 年全球氧化镨钕需求约为11.97 和12.9 万吨，同比增10.7%和7.8%。在“碳中和”等政策的持续推动下，新能源汽车、风力发电及节能电机等高端磁材需求增长迅速。此外，传统制造领域需求复苏及人形机器人加速落地为稀土需求注入增长动力。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -14.81%/-16.67%/-19.01%） 至1.98/3.33/4.78 亿元（CAGR 为55.25%），对应EPS 为0.16/0.27/0.39 元。

下调主要是考虑到25H1 出口对25 年业绩预期的影响以及据20250619 投资者关系活动记录表，公司的产能扩张计划始终是根据订单情况和市场需求情况来安排，不会盲目扩产，据此我们推迟对公司项目投产时间的预计。考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于24 年数据），因此政策对公司的业绩扰动较大，可比公司25 年PB 均值为3.74X，给予公司25 年2.81 倍PB 估值，预期公司25 年BPS 为5.46 元，下调目标价为15.32 元（前值15.54 元，对应2.83 倍25 年PB）。

    　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。