华锡有色(600301)：广西省核心有色上市平台 有望充分受益锡锑价格上涨

广西省核心有色上市平台，有望充分受益锡锑价格上涨2025H1，公司实现营收27.87 亿元，同比+23.66%；归母净利润3.82 亿元，同比+9.49%；2025Q2，公司实现营收15.43 亿元，同比+19.55%，环比+23.95%；归母净利润2.28 亿元，同比+2.22%，环比+48.87%；考虑到公司主营产品锡、锑价格持续维持高位以及各项目进展情况，我们调整2025~2026 年并新增2027 年业绩预测，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为9.42/10.51/13.28 亿元（此前预计2025~2026 年分别为8.08、10.78 亿元），对应EPS 分别为1.49/1.66/2.10 元，对应2025 年8 月15 日收盘价PE 分别为17.8/15.9/12.6 倍，锡、锑价格持续高位，公司内增外延不断成长，维持“买入”评级。

2025Q2 公司业绩充分受益锡锑价格高位

锡锭板块来看，2025Q2 公司锡锭产量3237.96 吨，同比+90%，环比+11%，锡精矿产量1650.28 吨，同比-7%，环比+2%，2025Q2 锡锭市场均价约26.4 万元/吨，环比+1.13%，同比+0.26%。2025Q2 锡锭实现毛利1.86 亿元，环比+38%。铅锑板块来看，2025Q2 公司铅锑精矿产量4065.49 吨，环比+8%，同比+11%，2025Q2 铅价1.69 万元/吨，环比-1%，锑价22.03 万元/吨，环比+41%，我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约8.47 万元/吨，2025Q2 该板块实现毛利2.40亿元，环比+53%，毛利率近90%，环比+9.36pct。

广西省核心有色上市平台，积极推进《三年行动方案》2024 年3 月，公司提出《三年行动方案》，2025 年3 月，高峰公司拟投资10.9亿元建设100+105 号矿体深部开采工程项目，项目产能将由33 万吨/年提升至45万吨/年；2025 年4 月，广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿完成探转采变更，变更后，华锡矿业铜坑矿证载规模由237.6 万吨/年提升至350 万吨/年。