天士力(600535)：2025H1利润端稳健增长 优化研发布局提升竞争力

费用管控良好，归母净利润稳健提升，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收42.88 亿元（同比-1.91%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.75 亿元（+16.97%）；扣非归母净利润6.40 亿元（-12.87%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为67.37%（-0.08pct），净利率为18.42%（+3.48pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为35.56%（+1.95pct）；管理费用率为3.49%（+0.03pct）；研发费用率为8.00%（-0.47pct）；财务费用率为-0.18%（-0.15pct）。

我们看好公司创新研发管线持续推进带来的潜在成长空间，维持2025-2027 年归母净利润预测，预计为11.83/13.06/14.55 亿元，EPS 为0.79/0.87/0.97 元/股，当前股价对应PE 分别为20.4/18.5/16.6 倍，维持“买入”评级。

医药工业板块营收小幅下降，多领域产品销售向好分产品来看，医药工业板块营收38.79 亿元（-0.45%）、医药商业板块营收3.86亿元（-14.88%）。分治疗领域来看，心血管及代谢营收21.10 亿元（-2.98%）、神经/精神营收7.67 亿元（+0.56%）、消化营收5.21 亿元（+8.58%）、其他类营收4.80 亿元（+0.42%），整体来看药品销售呈现较稳健的增长态势。

围绕“疾病树”和“产品树”创新策略，优化研发布局提升竞争力公司围绕“疾病树”和“产品树”创新策略，聚焦心血管与代谢、神经/精神、消化等疾病领域，优化产品研发布局。心血管及代谢领域，在研项目26 项（创新药10 项），其中青术颗粒III 期、芪参益气滴丸治疗糖尿病肾脏疾病/慢性心力衰竭II 期完成全部受试者出组；神经/精神领域，在研管线16 项（创新药7 项），其中1.1 类创新药JS1-1-01 中美双报均已获批临床（国内已完成II 期临床研究），普佑克急性缺血性脑卒中适应症已完成CDE 审评会，脂肪间充质基质细胞注射液正在开展I 期临床研究；消化领域，在研管线13 项（创新药6 项），其中针对MASH 布局的B1344 注射液已进入临床Ib 期，PD-L1/VEGF 双抗实体瘤适应症IIa 期、结直肠癌适应症IIb 期临床顺利入组中。