继峰股份(603997)：汇兑扰动业绩 期待座椅盈利拐点

　　事件：公司发布2025 年中报，2025 上半年公司实现营收105.2 亿元，同比-4.4%，实现归母净利润1.54 亿元，同比+189.5%。

继峰本部：乘用车座椅、车载冰箱收入翻倍增长。2025 年上半年继峰分部实现营收31.04 亿元，同比增长24.97%，其中乘用车座椅收入19.84 亿元，同比+121.2%,车载冰箱收入0.77 亿元，同比+250%。上半年继峰分部归母净利润1.16 亿元，同比+19.68%，其中乘用车座椅业务-0.63 亿元（去年同期-0.23 亿元），亏损同比扩大主要是公司加速获取订单带来前期研发费用较高，同时当前多个将量产项目导致项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高。截至2025 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，在手订单是未来盈利的基础，期待座椅业务下半年实现扭亏为盈。

格拉默：汇兑扰动业绩，经营性稳健向上。2025 年上半年格拉默实现营业收入76.01亿元，同比-11.89%，营收同比下降主要因为去年同期包含已出售的美国TMD 公司。

上半年格拉默实现归母净利润0.93 亿元，同比扭亏为盈，对格拉默实施的多重降本增效措施开始发挥效益，其中25Q2 格拉默因汇率波动产生约670 万欧的汇兑损失，经营性利润稳健向上。

    　　业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：

座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。2023/2024 年座椅业务分别实现6.55、31.1 亿元收入，2024 首次实现年度扭亏平衡。公司已授予座椅事业部股权激励，划定25-26 年座椅事业部业绩高增，业绩考核目标为2025 年座椅事业部实现40-50 亿收入、0.8-1.5 亿净利润，2026 年座椅事业部实现70-100 亿收入，4-5 亿净利润，彰显公司对座椅事业部发展前景、盈利目标的积极信心。

TMD 资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23 年TMD 利润分别为-3 亿元、-12.2 亿元（含减值）、-2.6 亿元，而21-23 年格拉默利润分别为64.6 万欧元、-7856 万欧元（含减值）、341 万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。

    　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。

1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0 到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。

盈利预测：预计25-27 年公司归母净利润为5.3 亿元、10.8 亿元、13.3 亿元，25 同比大幅扭亏，26-27 年同比增速为103%、23%，对应PE 分别为28X、14X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等