虹软科技(688088)：利润持续释放 AI眼镜核心受益厂商

虹软科技25H1 营收4.10 亿元（yoy+7.73%），归母净利8853.61 万元（yoy+44.06%），扣非净利7201.08 万元（yoy+33.86%）。其中Q2 实现营收2.01 亿元（yoy+2.08%），归母净利3887.21 万元（yoy+42.42%）。

利润高增长得益于智能汽车业务收入持续高增长，带动该业务利润减亏。公司拟进行高比例现金分红，占半年度归母净利润的99.58%。公司作为端侧AI 视觉算法龙头，汽车业务进入收获期，新业务多点开花，维持买入评级。

25H1：智能汽车业务营收持续高增，智能终端业务收入季节性波动智能终端：25H1 收入3.39 亿（yoy+2.23%），25Q2 收入1.63 亿（yoy-4.69%,qoq-7.73%），25Q2 收入同比及环比均下滑，系手机授权算法的交付节点差异导致季度间收入波动所致（手机固定收费模式收入也并非按月匀速确认，而是跟算法交付节点有关）。虹软超域融合算法正加速在手机全机型市场渗透，我们预计全年智能终端收入有望恢复较快增长。智能汽车：25H1 收入0.65 亿（yoy+49.09%）, 25Q2 收入0.35 亿（yoy+49.91%），随着进入量产周期的车型数量越来越多，我们预计全年收入有望加速增长。

25H1 毛利率88.38%，yoy-2.69pct，系收入结构变化所致（智能驾驶部分客户采购毛利率相对较低的软硬一体方案）；期间费用率yoy-4.16pct。

    　　后续看点1：智能驾驶收入有望持续高增长

虹软智能汽车业务已进入收获期，未来收入有望持续加速增长。1）公司在国内智能座舱（DMS\OMS）领域已处于龙头地位，正持续量产出货中；DMS及辅助驾驶组合强制安装政策正在制定过程中，后续若推出，虹软舱内业务将充分受益；2）海外智能座舱：海外定点推进顺利，已在多个全球知名主机厂量产定点，25 年有望贡献收入；3）ADAS：25H1 低算力ADAS 产品已拿下数个量产定点客户，中高算力平台方案正在POC 定点中。自动泊车、AEB 是公司拳头产品，未来有望受益于AEB 的潜在强制安装政策。

后续看点2：AI 眼镜，下一个增量市场，虹软优势显著AI 眼镜作为智能终端厂商的下一个必争之地，正快速发展。IDC 预计25 年全球智能眼镜市场出货量将达到1451.8 万台，yoy+42.5%；其中，音频和音频拍摄眼镜出货量预计为882.8 万台，yoy+225.6%。凭借在视觉算法、端侧工程化等的出色技术优势以及与高通等产业链厂商多年合作经验，虹软在AI 眼镜视觉领域技术及产品落地优势显著。公司已经与多家头部厂商签约，相关产品方案已在多个标杆项目中完成量产落地。随着全球AI 眼镜的持续放量，有望为虹软打开广阔的增量市场。

后续看点3：积极布局AIGC 商拍、机器人视觉领域根据公司中报，虹软PSAI 商拍产品已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等主流电商平台，累计服务中小商家数十万；通过ArcMuse大模型生成工具包为服饰品牌客户提供一站式商拍方案，目前合作头部服饰品牌客户300 余家。公司积极布局具身智能相关技术，研发核心智能视觉感知、视觉融合技术引擎，已与全球知名民用机器人公司建立技术合作。

    　　盈利预测与估值

维持 25-27 年盈利预测，EPS 为 0.71/0.98 /1.38 元。可比公司 26 年均值 PE 58 倍（Wind），鉴于公司在端侧 AI、智能驾驶等领域均处于领先地位，给予公司 26 年目标 PE 63 倍，对应目标价61.71 元（前值 60.13 元对应 25PE 85 倍），主因板块整体估值提升，维持买入评级。

    　　风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC 等推进不及预期。