华菱钢铁(000932)：上半年业绩大幅改善 后续有望持续高增

事件：公司发布2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入627.94 亿元，同比减少17.02%；归属于母公司所有者的净利润17.48 亿元，同比增长31.31%；基本每股收益0.2538 元，同比增长31.71%。

季度净利大幅改善，后续有望持续高增。公司2025 年二季度实现归母净利11.86亿元，同比增长26.22%，环比增长111.05%，实现扣非归母净利10.71 亿元，同比增长27.43%，环比增长137.60%；2025 年上半年CSPI 中国钢材价格指数平均值为93.75 点，同比下降13.35%，黑色金属冶炼和压延加工业利润达到462.8亿元，同比增长13.7 倍，增速为全部31 个工业大类最高，行业利润显著回升，公司业绩与行业盈利同步大幅改善；公司2024Q3~2025Q2 销售毛利率分别为6.85%、6.37%、9.08%、10.57%，销售净利率分别为2.17%、1.39%、2.77%、4.52%，2025 年二季度公司销售毛利率与净利率环比显著改善。

产品结构改善，品种钢占比进一步增加。2025 年上半年公司聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9 个百分点；开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口，其中高强镀锌产品销量达25.9 万吨，同比增长97.7%，首批高磁感取向硅钢在6 月27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。

上半年华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产生产线项目加快建设，根据公司公告，下属子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型，项目投资额47,043.02 万元，建设期12 个月；随着多项目逐步完成建设，品种钢占比有望持续增加，盈利能力有望进一步提升。

分红比例有望进一步提升。根据公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.0元（含税），共计派发现金690,613,909.90 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023 年分红比例提高2.70pct，根据年报，公司拟以不低于2 亿元人民币（含）且不超过4 亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本，截至3 月20 日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%；公司预计2025 年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。

投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521 亿左右，估值高位区域对应市值811 亿左右，维持“买入”评级。