小商品城(600415)：2025Q2业绩接近预告上限 贸易服务生态持续完善

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公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入77.13 亿元 （同比增长13.99%），归母净利润16.91 亿元（同比增长16.78%）；2025Q2 实现营收45.52 亿元（同比增长11.43%），归母净利润8.88 亿元（同比增长20.82%）。2025Q2 归母净利润增速接近此前预告上限（同比增长12.52%-22.04%）。

全球数贸中心商铺招商热度高，助力2025H1 现金流净额显著提升第一批389 间时尚珠宝行业商位报录比超12：1；第二批919 间创意潮流玩具、护肤及医美用品行业商位报录比超14：1。2025H1 经营性现金流净额同比增加12.68亿元，主要系全球数贸中心市场板块时尚珠宝行业招商致收付的现金净额同比增加15.92 亿元（6 月17 日时尚珠宝板块的开标区间为11-12.4 万元/㎡，店铺标准面积为30 ㎡），支付的各项税费同比增加4.10 亿元。

B2B 交易平台/跨境支付业务持续扩张，智捷元港实现利润转正1）Chinagoods 平台：截至2025H1，Chinagoods 平台注册采购商突破510 万人，覆盖200 多个国家和地区。平台经营主体（大数据公司）2025H1 实现营收2.57 亿元，净利润1.55 亿元(同比增长109.69%)。2）跨境支付：2025H1 跨境收款金额超25 亿美元（同比增速超47%），利润总额超4,000 万元（同比增速超50%）。业务覆盖全球超170 个国家和地区，支持26 个主流币种互换。同时，公司积极布局香港MSO、TCSP 等金融牌照申请。3）贸易履约：2025H1 智捷元港为义乌市场提供6.5 万TEU 国际物流服务，同比增长77%。智捷元港2025H1 实现利润转正，2024年/2025H1 净利润分别为-4,691 万元/72 万元。

平台贸易服务生态持续完善，维持“买入”评级展望未来3 年，随着公司全球数贸中心交付和以Chinagoods 和跨境支付为主的贸易服务生态持续完善， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为195.97/255.28/301.03 亿元，对应增速分别为24.53%/30.26%/17.92%；归母净利润分别为40.73/64.41/74.80 亿元，对应增速分别为32.50%/58.15%/16.12%；EPS分别为0.74/1.17/1.36 元/股，以8 月18 日收盘价计，对应2025-2027 年PE 分别为27x、17x、15x，维持“买入”评级。