海兴电力(603556)：智能配用电业务依旧稳健新能源业务加速布局

　　事件：

公司发布2025 年中报业绩，2025 年上半年公司实现营收19.24 亿元，同比-14.67%，归母净利润3.96 亿元，同比-25.74%；2025 年第二季度单季公司实现营收11.39 亿元，归母净利2.55 亿元，分别同比-15.79%和-20.16%；业绩低于预期，主要原因系1）国内部分项目履约推迟；2）个别海外国家需求波动；3）公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致。

    　　投资要点：

受国内项目延期+国外需求波动+市场投入增长而导致2025Q2 业绩下滑。报告期内，公司实现总营业收入19.24 亿元，同比减少14.67%；实现归母净利润3.96 亿元，同比减少25.74%。同时，公司销售费用为2.18 亿元，同比增长11.63%。公司业绩下滑主要原因系1）国内部分项目履约推迟；2）个别海外国家需求波动；3）公司主动增加逆周期投入导致费用增长所致。

国内外市场积极拓展智能配用电业务，同时，新能源业务布局加速。报告期内，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营，标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。与此同时，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。并且，公司推出融合边缘计算、人工智能、数字孪生技术的“Orca”平台10.0 版本，显著提升系统性能与海外解决方案的竞争力，体现了其在智能电网领域的技术领先地位。在国内业务拓展方面，公司在国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标1.4 亿元和0.96 亿元，彰显其在国内市场的核心竞争力。在新能源布局方面，公司已在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发；同时，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市场的协同能力和品牌影响力。

公司持续分红+股份回购，重视股东回报。报告期内，公司实施2024 年年度利润分配方案，现金分红总额达3.38 亿元，延续了自2016 年以来连续9 年的现金分红记录，累计分红约23.06 亿元；此外，公司启动股份回购计划，拟回购金额1 亿至2 亿元，用于员工持股或股权激励，截至2025 年6月底已回购约375 万股，展现出对股东价值的高度重视与稳健的资本管理策略。

盈利预测及投资评级：公司的智能配用电业务在海外已经形成完备的产业链+销售渠道，同时，公司布局新能源业务，新能源业务的渠道成本上升叠加个别海外国家的需求波动将在短期内影响公司业绩，但公司的配用电业务与新能源业务产生联动效应将在中长期内提振盈利能力。我们下调公司2025-2027 年盈利预期8.70、10.27、12.43 亿元（下调前为10.49、11.55、12.79 亿元），目前股价对应25-27 年PE 为16、13、11 倍，公司所出海的配用电产品在全球正处于一个持续增长趋势，并且截至上一个交易日，公司PE(TTM)为15.69 倍，处于37.38%的历史分位，维持“增持”评级。

风险提示：海外电网投资低于预期的风险、上游原材料价格被动推高的风险、电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险、海外新型能源装机低于预期的风险、海外市场拓展不及预期。