华菱钢铁(000932)：销量同比下滑13% Q2业绩大幅度提升

　　核心观点

上半年公司归母净利润17.48 亿元（同比+31.3%），Q2 归母净利润11.86 亿元（同比+26.2%，环比+111.1%）。公司上半年营收631 亿元（同比-17%），毛利62 亿（同比+16%），毛利率10%（+3%），单吨毛利557 元（+138 元）。公司产销减少营收有所下滑，但行业盈利改善毛利率和单吨毛利都有显著提升，毛利总体得到了增厚。销量1110 万吨（同比-13%），其中棒材和热轧品种降幅最大，在20%左右，镀层钢板反而增长了19%。公司在降低销量的同时进一步优化结构，在增加品种钢占比的道路上持续推进。

    　　事件

    　　公司发布2025 年半年度报告。

上半年公司归母净利润17.48 亿元（同比+31.3%），Q2 归母净利润11.86 亿元（同比+26.2%，环比+111.1%）。

    　　简评

    　　销量环比下滑，结构进一步调整。

上半年公司销量1110 万吨（同比-13%），其中棒材和热轧品种降幅最大，在20%左右，镀层钢板反而增长了19%。公司在降低销量的同时进一步优化结构，在增加品种钢占比的道路上持续推进。

    　　营收下滑毛利增长，毛利率显著提升。

公司上半年营收631 亿元（同比-17%），毛利62 亿（同比+16%），毛利率10%（+3%），单吨毛利557 元（+138 元）。公司产销减少营收有所下滑，但行业盈利改善，毛利率和单吨毛利都有显著提升，毛利总体得到了增厚。

研发费用和财务费用进一步压减，增值税加计抵减下滑影响其他收益。

公司进一步控制费用，上半年研发费用下降3 个亿，财务费用由正转负，下滑1.17 亿，合计增利4.17 亿。但增值税加计抵减的细则影响了部分其他收益项，减利6.1 亿。

    　　湘钢涟钢业绩大幅改善，汽车板公司略有下滑。

上半年湘钢业绩7.7 亿（同比+72%），涟钢3.2 亿（同比+75%），衡钢1.98 亿（同比+32%），汽车板公司9.2 亿（同比-18%），　　两个主要基地业绩大幅增长，贡献了业绩弹性。

    　　股东结构变化，保险资金增加。

上半年公司前十大股东中，保险资金特征鲜明。其中社保新进0.70%，信泰人寿增持至4.99%。公司的业绩底部确认，分红比例稳增，吸引了较多增量保险资金。

    　　盈利预测和投资建议：下半年以来，钢铁价格和利润进一步改善，预计2025-2027 年归母净利润分别为39.8 亿元、46.1 亿元和52 亿元，维持“增持”评级。

风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。