平安银行(000001)：零售转型深化 中期分红落地

平安银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-3.9%、-10.0%、-10.3%，增速较1-3 月+1.7pct、+3.0pct、+2.6pct。公司宣告中期每10 股派发现金股利人民币2.36 元（含税），派息金额占归属于普通股股东净利润的20.05%，对应年化后股息率3.91%（2025/8/22）。公司资产结构调整效果显现，业绩增速边际回稳，负债成本优化，零售贷款资产质量改善。

    　　鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。

    　　规模持续增长，负债成本优化

6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.1%、-0.1%、+3.5%，较3 月末+1.3pct、+1.9pct、-2.7pct，公司信贷投放增速边际改善。分贷款类型看，平安银行主动调整资产结构，个人贷款余额同比-5.2%，企业贷款余额同比+9.0%。6 月末零售贷款/对公贷款/票据占比50.6%/45.1%/4.2%。25Q2 单季度净息差为1.76%，较25Q1-7bp。25Q2 生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.48%、1.74%，较25Q1-14bp、-10bp。

非息收入回稳，中收边际改善

1-6 月非息收入同比-11.3%，增速较1-3 月+8.5pct。25H1 中间业务收入同比-2.0%，增速较1-3 月+6.2pct。25H1 财富管理手续费收入24.66 亿元，同比增长12.8%，其中25H1 实现代理个人保险收入6.66 亿元，同比增长46.1%，代理理财/代理基金分别同比+16.3%/+4.7%，6 月末管理零售客户资产4.2 万亿元，较上年末增长0.4%。25H1 其他非息收入同比-19.3%，增速较1-3 月+13.4pct，其他非息降幅边际收窄，其中投资收益/公允价值变动损益/汇兑损益分别同比+4.0%/-168.7%/+1269.6%。

资产质量向好，不良生成下行

6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、238%，较3 月末环比-1bp、+2pct。6 月末关注率较3 月末-2bp 至1.76%，隐性风险指标优化。分行业看，6 月末对公、零售不良率较3 月末+5bp、-5bp。公司加快优质资产投放，并积极推进存量风险化解，个人贷款资产质量逐步改善，按揭/信用卡不良率分别环比-13bp/-10bp。对公房地产贷款不良率2.21%，较3 月末-4bp。

    　　25H1 信用成本同比+3bp 至1.43%，上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降0.05pct，较去年全年下降0.16pct。

    　　零售转型深化，宣告中期分红

深化推进零售战略转型，持续优化零售资产组合策略，提升住房按揭、持证抵押等基石类业务占比，25H1 末抵押类贷款占个人贷款的比例为64.3%，25H1 零售金融业务/ 批发金融业务/ 其他业务净利润占比分别为4.0%/71.0%/25.0%。25H1 末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.26%、9.31%，环比-0.18pct、-0.10pct，公司中期派息比例20.05%，对应年化后股息率3.91%（2025/8/22）。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-1.08pct、-0.06pct 至10.50%、0.85%。

    　　给予25 年目标PB 0.61 倍

鉴于息差有所波动，我们预测25-27 年EPS 为2.28/2.32/2.37 元(较前值-0.9%/-0.4%/-0.4%)，25 年BVPS 预测值23.49 元，对应PB0.51 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.64 倍，公司为零售业务标杆行，但鉴于目前零售转型仍在进程中，息差有一定压力，给予25 年目标PB0.61 倍，目标价14.33 元（前值25 年目标PB0.61 倍，目标价14.34 元），维持买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。