长安汽车(000625)：新能源新品周期起量减亏 关注全球化布局加速

　　上半年经营性利润指标向好，Q2 产品结构优化推动毛利上升

2025 年上半年，公司实现营业收入726.9 亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9 亿元，同比-19.1%；扣非归母净利润14.8 亿元，同比+26.4%；毛利率14.6%，同比+0.8pct。

其中，2025Q2 实现营业收入385.3 亿元，同环比-2.9%/+12.8%；归母净利润9.4 亿元，同环比-43.9%/-30.6%；扣非归母净利润6.9 亿元，同环比-34.4%/-11.5%；毛利率15.2%，同环比+0.2pct/+1.4pcts。

    　　新能源业务上量持续减亏，盈利平衡点将近

2025 年上半年，公司实现销量135.5 万辆，同比+1.6%。其中，新能源汽车销量45.2万辆，同比+49.1%；海外销量29.9 万辆，同比+5.1%。

2025 年上半年，公司自主新能源品牌新车型在上市后快速起量，规模齐增，带动品牌持续减亏。（1）启源：25Q1/Q2 分别实现销量6.9/10 万辆，Q2 环比+46%，其中Q07销量达3.1 万辆，启源品牌2025 年上半年净利润同比减亏48%，2025Q2 环比减亏25.8%；（2）深蓝：25Q1/Q2 分别实现销量6.6/6.8 万辆，Q2 环比+3%，S09 销量突破1 万辆，毛利率同比改善0.5pct；（3）阿维塔：25Q1/Q2 分别实现销量2.3/3.2 万辆，Q2 环比+40%，06 销量达1.6 万辆，毛利率同比改善1.5pcts。

长安仍处于新车周期之中，下半年多款新产品投放。2025Q4 计划推出启源A06（预计月销1.5-2.0 万辆）、Q05（预计月销2 万辆）与深蓝L06（预计月销1-1.5 万辆）。

    　　全球化布局加速，海外市场盈利能力突出

海外盈利能力优异，2025 年上半年，长安汽车海外毛利率为22.23%，高出国内市场9个百分点。公司计划（1）在东南亚市场投放10 款产品，并落实泰国基地与越南KD投产，拓展澳新市场。（2）在中南美市场，计划投放5 款产品，开拓巴西市场并新建40 家店铺渠道。（3）在中东非市场，计划投放6 款产品，开拓阿尔及利亚等市场并新建20 家店铺渠道。（4）在欧亚市场投放四驱动力燃油车产品，且年底哈萨克斯坦KD工厂将正式投产，预计带来13 万产能。（5）进入欧洲市场后投放深蓝S07/05。

盈利预测：长安汽车经过股东变更后步入发展新阶段，行业价格竞争激烈使收入端增速短期承压，因此我们下调盈利预测，但新能源扭亏与出海高增长贡献利润，基本面拐点曙光初现，预计25-27 年营业收入分别为1749.2/1948.6/2207.4 亿元（前值1916.8/2437.1/2924.5 亿元），同比增速分别为10%/11%/13%，我们预计归母净利润分别为87.5/105.0/124.8 亿元（前值91.4/106.8/128.8 亿元），同比增速分别为19%/20%/19%，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。