盛新锂能(002240)：减值拖累业绩 加速资源一体化布局

事件：公司发布2025 年半年报。业绩：2025H1 公司实现营收16.1 亿元，同比-37.4%，实现归母净利-8.4 亿元，同比增亏349.9%，扣非归母净利-8.9 亿元，同比增亏216.3%。单季度看，25Q2 实现营收9.3 亿元，同比-32.1%，环比+35.2%，实现归母净利-6.9 亿元，同比增亏1486.6%，环比增亏360.0%，扣非归母净利-6.9 亿元，同比增亏447.7%，环比增亏245.0%。

自有矿产量明显提升。1）量：矿山端，四川业隆沟锂精矿产能维持7.5 万吨/年，原矿生产规模40.5 万吨/年；川西太阳河口锂多金属矿处于探矿权阶段；津巴布韦萨比星矿山通过技改后产能达29 万吨/年，原矿生产规模99 万吨/年；同时布局南美盐湖项目，目前拥SDLA 盐湖项目的独立运营权，年产能2,500 吨LCE；冶炼端，印尼盛拓6 万吨锂盐项目完成客户认证并批量供货，同致远锂业、遂宁盛新、盛新科技、盛威锂业等子公司共同建成13.7 万吨/年锂盐产能和500吨/年金属锂产能。2）价：25 年H1 锂产品价格单边下行，Q1/Q2 电池级碳酸锂均价为7.5/6.5 万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：

2025 年H1公司新能源产业实现营收16.1 亿元，毛利率-3.7%，同比下降6.9pct，其中境外业务毛利率实现正增长，达9.5%，同比增长10.6pct。4）本：2025 年H1 公司实现营业成本16.7 亿元，同比下降33.3%，系25H1 公司锂盐产品销量及单位成本较上年同期下降所致，精细化成本管控作用初现。

存货减值拖累业绩。1）减值：2025 年H1 公司计提信用减值0.7 亿元，其中应收账款计提坏账损失0.1 亿元，其他应收款计提坏账损失0.6 亿元，同时由于锂价下跌，为计提存货跌价准备，2025 年H1 计提资产减值损失4.4 亿元，占利润总额43.5%，成为主要的业绩拖累项。2）非经常性损益：2025 年H1 公司产生非经常性损益0.5 亿元，占归母净亏损的6.3%，主要为政府补助（0.3 亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（0.6 亿元）。

核心看点：资产自给率提升，产能释放。1）木绒锂矿：已取得采矿证，规划300 万吨/采选产能，正在积极推进矿山开发建设，前期用地预审、发改委核准已完成，有望尽快实现锂矿资源的大幅度增量供给；2）印尼项目：6 万吨锂盐项目实现批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，快速提升保障和服务全球客户的能力。

投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，虽然2025 年因存货减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司2026-2027 年归母净利实现扭亏，分别为3.0、6.2亿元，对应8 月27 日收盘价的PE 为52、25 倍，维持“谨慎推荐”评级。