晶科能源(688223)：组件出货量维持行业第一 储能产品签单与出货增速超预期

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入318.31 亿元，同比-32.63%，实现归母净利润-29.09 亿元，同比-342.38%；2025Q2 实现营业收入179.88 亿元，同比-25.57%，实现归母净利润-15.19 亿元，环比亏损幅度有所扩大。

    　　组件出货维持行业第一，预期2025Q3 组件出货20~23GW。

公司维持在全球光伏组件市场的领先优势，2025H1 实现光伏组件出货41.84GW维持行业第一，截至2025 年8 月27 日公司N 型TigerNeo 系列高效组件全球累计出货约200GW；但在产品价格持续下行背景下组件业务的收入和盈利能力阶段性承压，2025H1 营业收入同比减少33.70%至301.24 亿元，毛利率同比减少9.65 个pct 至-0.98%。2025Q3 公司组件出货预期为20~23GW。

N 型TOPCon 产品维持行业领先，高功率产能规模持续扩张。

公司自主研发的N 型TOPCon 高效光伏组件最高转换效率达到25.58%，N 型TOPCon 电池量产效率突破26.5%，其中高效产品量产效率已达27.1%。截至2025H1 末，公司已具备高功率产能超20GW，预计2025 年底将有40%~50%的现有产能实现主流版型功率640W 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到650~670W 水平。

持续深耕海外市场，储能业务发展超预期。

公司前瞻性布局海外市场并取得成效，2025H1 海外出货占比超60%，在日本光伏组件市场多年保持出货冠军，在沙特地区的市场份额大幅高于同业，在中东、东南亚，拉美区域的多个光伏新兴市场实现市占率领跑。公司持续精耕储能业务，聚焦工商业及大型储能电站等主力场景，2025H1 储能签单与出货的增速超预期，公司维持全年6GWh 的出货目标。

维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及产业链盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润-32.01/15.73/35.29 亿元（转亏/下调4%/下调1%）。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。

风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；关税政策变动风险。