中国铝业(601600)：铝及氧化铝产量同比提升明显 中期分红30%

8 月27 日，中国铝业发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现营业收入1164 亿元，同比+5.12%；归母净利润70.7 亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利润69.4 亿元，同比+1.27%。

分季度看，2025 年第二季度，公司实现营业收入606 亿元，环比+8.6%，同比-1.9%；归母净利润35.3 亿元，环比-0.1%，同比-26.2%；扣非后归母净利润35.0 亿元，环比+1.6%，同比-25.2%。

    　　投资要点:

    　　上半年公司原铝及氧化铝产销量均有提升，但煤炭及贸易业务盈利下降，整体业绩基本持平。

产销：主要产品产量同比均有提升。2025 年上半年，公司实现冶金氧化铝产量860 万吨，同比+4.88%，自产冶金氧化铝外销量332 万吨，同比+4.08%，精细氧化铝产量208 万吨，同比+0.48%；原铝产量397 万吨，同比+9.37%，自产原铝外销量395 万吨，同比+10.03%；煤炭产量661 万吨，同比+3.61%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比+5.33%。广西华昇二期、内蒙古华云三期、青海分公司600KA 电解铝项目等一批重点项目提前投产，公司原铝及氧化铝产量提升明显。

分季度来看，2025Q2 公司实现冶金氧化铝产量412 万吨，环比-8%，同比+4.3%，自产冶金氧化铝外销量164 万吨，环比-2.4%，同比-3%，精细氧化铝产量113 万吨，环比+18.9%，同比-4.2%；原铝产量203万吨，环比+4.6%，同比+9.7%，自产原铝外销量205 万吨，环比+7.9%，同比+12.0%；煤炭产量339 万吨，环比+5.3%，同比-3.1%。

收入及利润：氧化铝及原铝贡献增量业绩。2025 年上半年公司氧化铝板块实现营业收入332 亿元，同比+5.7%，利润总额47.07 亿元，同比+10.2%，主要由于产量提升和矿石自给率提升。原铝板块实现营业收入759 亿元，同比+11.3%，实利润总额81.05 亿元，同比+6.7%，主要由于铝价及产销量提升；营销板块和能源板块分别实现利润总额5.05 亿元和5.42 亿元，同比分别-54.3%和-41.7%，主要由于市场价格波动。

分红：中期分红30%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.123元，上半年分红比例为30%，对应A 股和港股股息率分别为1.6%和2.0%（以8 月28 日收盘价计算）。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为2163/2244/2296 亿元，归母净利润分别为155.4/169.1/182.2 亿元，同比+25%/+9%+8%；EPS 分别为0.91/0.99/1.06 元，对应当前股价PE 为8.71/8.00/7.43 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，经营持续向好，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。