潞安环能(601699)2025年中报点评：2025Q2业绩环比增长 煤炭业务量增本降、盈利相对稳定

　　事件:

2025 年8 月27 日，潞安环能发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入140.69 亿元，同比-20.3%；归属于上市公司股东净利润13.48 亿元，同比-39.4%。加权平均ROE 为2.88%，同比减少1.65 个百分点。

2025Q2，公司实现营业收入71.01 亿元，环比+1.9%，同比-21.1%；归属于母公司所有者的净利润6.91 亿元，环比+5.1%，同比-26.4%，扣非净利润取得4.75 亿元，环比-29%，同比-51%。其中，2024Q2 资产处置收益取得2 亿元，主要系本期确认了部分焦化产能转让收益所致。

    　　投资要点:

煤炭业务：2025H1 产销同比增长，成本端控制优异（同比-14%），煤炭毛利主要受煤价下跌拖累。量端，2025H1，公司实现原煤产量2863 万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525 万吨，同比+2.9%。价格端，公司2025H1 实现吨煤综合售价516 元/吨，同比-24.4%。成本及毛利端，公司实现吨煤综合成本318 元/吨，同比下降14.4%，吨煤毛利198 元/吨，同比-36.3%。受吨煤毛利下降影响，2025H1 公司煤炭业务毛利实现50 亿元，同比-35%。

环比看2025Q2，延续量增本降，吨煤毛利环比跌幅较小。2025Q2，量端，公司原煤产量1506 万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338 万吨，环比+12.7%。价格端，公司煤炭单位售价493 元/吨，环比-9.2%。

    　　成本及毛利端，公司煤炭单位成本298 元/吨，环比-12.4%，单位毛利195 元/吨，环比-3.99%，同比-37.6%。

公司拟关停所属隰东煤业，将减少亏损源、提升经营效率与盈利能力。2025 年8 月27 日，公司发布公告称，公司拟对所属隰东煤业实施关停，其于2015 年6 月竣工投产，核定产能60 万吨/年。拟对其关停原因主要受其井下资源赋存条件制约，矿井存在资源分散、煤层较薄、空巷及采空区分布较多等问题，实际年产量不足30 万吨。

2024 年、2025 年1-6 月煤炭产量均为0 吨，且对应利润为-7469 万元、-157 万元。故此拟对其关停将不会影响公司煤炭产量，且将减少公司亏损源，利于优化公司资源配置，提升经营效率与盈利能力。

    　　同时，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为307/325/345 亿元， 同比-14%/+6%/+6% ； 归母净利润分别为28/35/41 亿元，同比+13%/+25%/+19%；EPS 分别为0.92/1.16/1.38元，对应当前股价PE 为14/11/9 倍。考虑煤炭市场现阶段价格企稳，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。