东宏股份(603856)：25H1经营承压 资产质量改善

　　东宏股份发布半年报，2025 年H1 实现营收10.61 亿元（yoy-32.78%），归母净利1.02 亿元（yoy-32.31%），扣非净利9462.45 万元（yoy-35.50%）。

其中Q2 实现营收5.39 亿元（yoy-42.23%，qoq+3.37%），归母净利5903.94万元（yoy-40.00%，qoq+37.84%），2Q 盈利低于我们此前预期（0.88 亿元），主因收入降幅较大，我们推测或因上半年整体施工进度偏缓，公司收入结算、销售发货均有影响，但考虑到近年重大水利工程基建项目快速落地、叠加城市更新官网改造，工程管道需求向好，维持“买入”。

25H1 销售结算承压，毛利率相对平稳

25H1 公司管材管件销售/管道工程安装分别实现营业收入8.81/0.04 亿元，同比-33.2%/59.8%，我们推测销售收入下降或一方面由于上半年管道行业价格竞争激烈，另一方面由于整体施工进度偏缓，工地订单发货、收入结算均有延迟。上半年公司毛利率20.08%，同比+0.55pct，管材管件销售/管道工程安装毛利率分别位23.4%/45.0%，同比+1.29/-4.31pct，其中Q2 毛利率19.23%，同/环比-2.87/-1.72pct。截至期末，公司在手订单充足，下半年随着重点工程项目的陆续落地推进，公司在手订单或有望释放。

25H1 收入下降对费率摊薄减弱，现金流良好改善25H1 期间费用率12.34%，同比+2.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.03%/4.38%/0.75%/3.18%，同比+0.59/+1.61/-0.03/+0.75pct，销售/财务费用下降分别因销售人员工资减少/偿还银行贷款利息减少，但收入规模收缩导致摊薄能力削弱。25H1 末资产负债率27.14%，较期初-9.27pct。

经营活动现金流量净额0.41 亿元，同比+125.60%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加。应收账款规模得到有效控制，较年初下降5.27%。

    　　管网建设政策加持，管业发展迎来契机

国家大规模规划建设国家水网和天然气管网，重视城市管网更新改造和城市生命线安全工程建设，为管道行业带来政策机遇。东宏股份作为管道全产业链企业，将顺应政策东风，推进“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略，利用复合管道全产业链系统化优势，采用直销和经销双驱动销售模式，增强在管道行业的市场地位。公司地处华东区域，中央财政对城市基础设施更新的资金支持，也为其扩大市场份额提供了契机。

    　　盈利预测与估值

考虑到短周期管道行业价格竞争持续，上半年工程施工偏缓，预计短周期公司营收规模增速承压， 我们下调公司25-27 年归母净利润（ -25.18%/-23.90%/-16.24%） 至1.53/1.77/2.24 亿元， 对应EPS 为0.54/0.63/0.79 元。可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值为16 倍，考虑到公司地处华东，中央财政对城市基础设施更新的资金支持更佳，公司前瞻性布局氢能管道，给予公司25 年25 倍PE 估值，上调目标价为13.5 元（前值12.96 元，对应18 倍25 年PE）。

    　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。