思瑞浦(688536)：业绩拐点已至 关注业绩复苏及高景气下游进展

　　1H25 业绩符合我们预期，超出市场预期

1H25 思瑞浦实现营收9.49 亿元，同比增长87.33%，归母净利润为0.66亿元，扭亏为盈。2Q25 公司实现营收5.27 亿元，环比增长25.03%，归母净利润0.50 亿元，环比增长222.07%。2Q25 公司综合毛利率46.34%，环比保持稳健。根据公司中报，1H25 随着下游终端需求回升，公司出货量和营收大幅增长，超出市场预期。

    　　发展趋势

各主要下游市场全面布局，下游结构持续优化。2Q25 公司营收5.27 亿元。根据公司中报，受行业去库存、市场端需求恢复，及公司推出更多新产品、加大市场拓展的影响，1H25 公司在四大主要市场产品销量和收入均取得增长。我们认为，产品布局趋于全面与品类进一步丰富有望助力公司打开更大市场空间。

保持高研发投入，新品加速推出，在工业、通信、汽车电子等领域实现全品类应用覆盖。根据公司中报，1H25 公司研发费用为2.68 亿元，占当期营收28.29%，研发人员数量为520 人。信号链芯片中，公司推出了仪表放大器、DAC 与高集成SBC 等；电源管理芯片中，公司推出了车规级低压监控芯片、升压和降压开关电源等；数模混合产品中，公司用于新一代5G 基站的64 通道模拟前端AFE 已量产，用于光通信的模拟前端正在加速研发。我们认为，料号数量对模拟芯片公司至关重要，高研发投入有望协助公司保持长期竞争力。

收购创芯微融合成效显著，助力增厚公司业绩。公司积极推进对创芯微的并购整合，于2025 年8 月5 日完成3.83 亿元配套融资。创芯微1H25 营收1.68 亿元，毛利率同比显著提升，25Q2 营收环比增长20%，净利润0.34 亿元，经营情况良好。我们认为，此次并购使公司完成了在锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局，补全公司在消费电子领域的布局，增厚公司营收及利润，并购具备良好的协同效应。

盈利预测与估值

考虑下游需求复苏，我们上调公司2025 年营收预测4.8%至17.4 亿元，基本维持2025 年盈利预测为1.48 亿元；首次引入2026 年营收/利润预测23.6 亿/3.47 亿元。维持跑赢行业评级，由于公司盈利能力复苏，我们上调目标价47.3%至176.76 元，考虑到公司并购整合及新品拓展落地进度，切换至2028 年40 倍远期市盈率给予估值，较当前股价有3.9%的上行空间。

    　　风险