新华保险(601336)：NBV和净利润均延续向好 银保渠道的价值贡献明显提升

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新华保险发布2025 年半年报，2025H1 公司NBV 同比+58.4%至61.82 亿元，延续高增态势；归母净利润为147.99 亿元，同比+33.5%；年化净、总、综合投资收益率分别为3.0%、5.9%、6.3%，同比分别-0.2PCT、+1.1PCT、-0.2PCT。

NBV 延续向好，银保渠道的NBV 贡献比重超50%1）2025H1 公司实现NBV 61.82 亿元，同比+58.4%（非可比口径，2025Q1 同比+67.9%）。NBV 延续较好增长态势，主要得益于新单保费快速增长。2025H1 公司用来计算NBV 的首年保费为415.06 亿元，同比+100.0%；NBV Margin 为14.9%，同比-3.9PCT。分渠道来看，对于个险渠道，2025H1 公司个险渠道的NBV 为31.05 亿元，同比+11.7%；银保渠道的NBV 为32.67 亿元，同比+137.1%，银保渠道的NBV占总NBV 比重达52.8%，同比+17.5PCT，银保渠道的价值贡献比重同比大幅提升。

2）截至2025H1，公司代理人数为13.3 万，较年初-0.3 万;月人均综合产能为1.67万元，同比+74%。3）截至2025H1，公司EV 为2793.94 亿元，较年初+8.1%，主要得益于经济经验偏差、内含价值期望收益、NBV、运营经验偏差等带来的正贡献。

净利润表现亮眼，净资产规模边际提升

1）2025H1 公司实现归母净利润147.99 亿元，同比+33.5%，其中2025Q1/2025Q2同比分别+19.0%/+45.2%，增速环比显著改善，主要得益于投资端改善。2025H1 公司的总投资收益为452.88 亿元，同比+43.3%，主要得益于权益市场回暖带动投资资产买卖价差损益由负转正。2）从投资收益率来看，2025H1 公司的年化净、总、综合投资收益率分别为3.0%、5.9%、6.3%，同比分别-0.2PCT、+1.1PCT、-0.2PCT。

其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。3）截至2025H1，公司的归母净资产为834.07 亿元，较2024 年末-13.3%，较2025Q1 末+4.5%，净资产边际有所改善。4）公司宣布派发中期分红0.67 元/股（含税），同比+24.1%。

    　　投资建议：维持新华保险“买入”评级

考虑到权益市场回暖带动公司的投资收益大幅提升，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为269/294/332 亿元，对应增速分别为+2.7%/+9.2%/+12.8%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。