学大教育(000526)：业绩创同期历史新高 经营杠杆释放

事件：公司发布2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入19.16 亿元（YoY+18.27%），实现归母净利润2.30 亿元（YoY+42.18%）。其中2025Q2 实现营业收入10.52 亿元（YoY+15.04%），归母净利润1.56 亿元（YoY+40.01%），扣非归母净利润达1.53 亿元（YoY+43.88%），业绩创同期历史新高。

教育业务延续强劲增长态势。2025H1 教培收入同比增长18.42%至18.48 亿元，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1 为高中业务旺季，2024 年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2 淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。

收款端看，截至2025H1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）16.29 亿元，同比增长9.88%，合同负债5.97 亿元，同比增长3.73%，后续营收增长确定性较强。

降本增效卓有成效，经营杠杆释放。公司2025H1 毛利率达36.30%（YoY+0.26PCTs）；销售费用率达6.14%（YoY+0.43PCTs），管理费用率达13.69%（YoY-1.14PCTs），研发费用率达0.83%（YoY-0.21PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达11.99%（YoY+2.02PCTs）。

个性化教育稳步发展，依托“个性化”优势布局AI+教育大模型。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025H1 共有300 余家个性化学习中心（较2024H1 增长60+所）、5 所全日制学校（在校生人数近7500 人，较上年末增长2500人）与30 余所全日制基地，教师数量超5200 人（较年初增幅超过18%），预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。此外，公司依托“个性化教育”优势布局AI+，2025 年4 月旗下星图大模型通过监管机构备案，成为第三批大模型，目前已应用于提升管理效率、辅助教师备课、课后作业批改、家长沟通等轻量级教育应用服务。

职教等多元业务协同，逐步打造第二增长曲线。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2025H1，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15 个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳的6 所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地。职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张。文化阅读方面，已开业14 所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千翼健康为0-18 岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。推进多元业务协同，打造多维度盈利增长支柱。

投资建议：公司教育主业夯实，具备个性化教学优势，同时向职教、文化阅读等领域延伸，打造多元业务发展空间，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润2.8/3.5/4.4 亿元，同增56.2%/25.1%/25.7%，现价对应PE 22/18/14 倍，维持“买入”评级。