东方盛虹(000301)：EVA投产 资本开支逐步下降

　　1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：公司实现营业收入609 亿元，同比-16%；归母净利润3.86 亿元，同比+21%，符合市场预期。公司1H25 扣非净利润2.72 亿元，同比+166%，计提存货减值损失2.2 亿元；经营活动现金流28 亿元，同比+39%。2Q25 公司实现营业收入306 亿元，同比-15%；归母净利润0.45 亿元，同比-37%。

1H25 公司存货较上年末增长40 亿元，主要为原料和在途物资增长。

分板块，1H25 公司炼油毛利32.5 亿元，涤纶丝毛利8 亿元，新材料毛利19.4 亿元；1H25 盛虹炼化净利润同比转正为2.57 亿元，斯尔邦净利润同比-77%至1.2 亿元，盛虹化纤净利润同比-69%至1.4 亿元。

    　　发展趋势

EVA 项目完成投产，资本开支明显放缓。根据公司公告，公司EVA 已于1H25 完成投产，EVA 总产能新增40 万吨至90 万吨；POE 装置10 万吨仍在持续推进。我们认为，2025 年以来丙烯腈、环氧乙烷等价格略有反弹，新材料板块投产后盈利压力或相对较低。随着新建项目基本完成，公司1H25 资本开支节奏有所放缓，同比减少44%至38 亿元，我们判断后续或进一步收窄，优化公司现金流状况。

炼油略有修复，长丝筑底。据ICE 数据，1H25 原油价格同比下降13 美元/桶至71 美元/桶，公司炼化板块毛利同比基本持平，毛利率同比+4ppt 至28%，盛虹炼化实现扭亏；化纤板块盈利收窄，我们判断主要系1Q25 价差走弱所致，7-8 月涤纶长丝平均价差回升约530 元/吨至1875 元/吨，3Q25或有一定盈利空间。

财务费用下降，资产负债率增速减缓。公司1H25 财务费用同比下降5.7%至23 亿元，主要系利率下行、利息费用下降所致；资产负债率同比略增0.5ppt 至82.2%，长期借款同比-2%至593 亿元；我们判断公司或受益于利率水平降低，并期待公司维持良好资产负债水平，实现股东回报的提升。

    　　盈利预测与估值

由于芳烃产品价格偏低，我们下调公司2025 年净利润15%至9.3 亿元，引入2026 年净利润13.8 亿元；当前股价对应2025/26 年1.9x/1.8x P/B。维持跑赢行业评级，考虑到近期炼化板块估值有所修复，且公司新材料产能投放有望带来效益，我们切换目标价对应估值至2026 年，上调目标价21%至10.4 元，对应2025/26 年2x/1.9x P/B，较当前股价有6%的上行空间。

    　　风险

    　　炼化产品价格波动；新项目投放不及预期。