水晶光电(002273)：业绩趋势向上 光学创新时代深度受益

事件：公司发布2025 半年报，上半年实现营收30.20 亿元，同比+13.77%，实现归母净利润5.01 亿元，同比+17.35%，扣非净利润4.46 亿元，同比+14.10%，毛利率29.46%，同比+1.86pct。

单季度业绩稳健增长，消费电子业务贡献核心增量：2Q2025 单季度公司实现营收15.38 亿元，同比+17.45%/环比+3.75%，实现归母净利润2.80亿元，同比+12.80%/环比+26.70%，扣非净利润2.39 亿元，同比+7.92%/环比+15.34%，毛利率30.91%，同比-0.39pct/环比+2.96pct。2025 上半年消费电子业务收入25.4 亿元，同比+12.8%，毛利率29.52%，同比+1.69pct。消费电子业务增长受行业驱动：1）AI 手机渗透率提升激发消费者换机热情；2）作为光学企业直接受益于潜望式长焦的应用、手机主摄CMOS感光元件尺寸不断变大等光学升级持续推进的趋势。

    　　积极向汽车与AR/AI 眼镜领域拓展，有望在光学创新时代深度受益：

汽车业务实现收入2.4 亿元，同比+79.07%，毛利率25.24%，同比+16.79pct。上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。公司新研发斜投影样机较现有AR-HUD 在AR 融合、指向精度等核心指标实现质的飞跃，得到多家头部车企高度认可。AR/AI 眼镜行业带来光波导全新增量市场，公司在反射波导与头部客户积极合作，攻关核心工艺与NPI 产线，成功打通量产路径；衍射波导深化与Digilens 技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地，光机同步启动战略布局。

投资建议：公司充分受益光学迭代创新。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为12.46/14.99/18.40 亿元，EPS 为0.90/1.08/1.32 元，对应PE为31.05/25.80/21.03 倍，维持“增持”评级。