新城控股(601155)：商业运营稳健 融资成本下行

　　事项：

    　　公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入221亿元，同比下降34.8%，归母净利润8.9亿元，同比下降32.1%。

    　　平安观点：

房地产交付下滑致业绩承压：2025H1公司营业收入221亿元，同比下降34.8%，主因房地产交付收入减少，归母净利润8.9亿元，同比下降32.1%。H1毛利率26.9%，同比提升5.2个百分点。

融资渠道畅通，公开市场到期兑付：在中债信用增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保下，公司于2025年8月1日成功发行10亿元中期票据，发行利率2.68%，创历史新低，债权期限进一步拉长至5年。同时公司积极推进公募REITs、持有型不动产ABS、PRE-REITs等多层级REITs产品，成功于2025年上半年完成持有型不动产ABS申报工作。公司连续八年实现经营性现金流为正，充分借助政策支持，实现融资总量和结构优化以及融资成本连续下降，确保公开市场到期全额兑付，期末整体平均融资成本5.55%，较2024年末下降0.37个百分点。

商业运营稳健，积极争取资金回笼：2025H1末公司开业及在建吾悦广场205座，其中在营吾悦广场174座，遍布上海、天津、重庆、南京、长沙、西安等国内141个大中城市，出租率97.81%。H1吾悦广场客流总量9.5亿人次，同比增长16%，总销售额超515亿元，同比增长16.5%，商业运营总收入69.4亿元，同比增长11.8%。2025H1公司实现合同销售面积133.5万平米，同比下降59.1%，合同销售金额103.3亿元，同比下降56.2%，实现118.8亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率为115%。

H1末公司共有158个子项目在建，总建筑面积1748.5万平米（含合联营项目），已售未结转面积1179.2万平米（含合联营项目）。

投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为44.0倍、42.9倍、37.4倍。公司商业地产运营良好，“商业运营+地产开发”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展产生冲击；2）消费需求释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。