中孚实业(600595)：铝加工净利润同比高增 电解铝权益产量提升

公司2025 年上半年营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长60%。公司2025年上半年实现营收105.74 亿元，同比-3.82%；实现归母净利润7.07 亿元，同比+59.55%。单二季度实现营收55.52 亿元，同比-4.47%，环比+10.57%；实现归母净利润4.77 亿元，同比+19.37%，环比+107.4%。上半年业绩同比高增长主要得益于铝精深加工业务盈利能力提升，以及电解铝权益提升，加之受益于氧化铝、煤炭等主要原材料价格下降带来的成本改善。2025H1，电解铝均价2.03 万元/吨，同比+2.62%；氧化铝均价3456.18 元/吨，同比-1.56%；动力煤均价677.9 元/吨，同比-22.48%。

盈利能力同比提升，资产负债结构持续优化。2025 年上半年，公司毛利率为11.66%，同比提升1.40pct；净利率为5.93%，同比提升1.59pct，盈利能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/1.67%/1.80%/1.02%，期间费用率为4.70%，同比增加0.30pct。截至2025 年6 月末，公司资产负债率为31.62%，较2024 年末的33.07%下降1.45pct，资产负债率持续降低。

完成股权收购提升电解铝权益产能，铝精深加工利润高增。3 月，公司完成对中孚铝业24%股权的收购，电解铝权益产能由63 万吨提升至75 万吨；利润方面，上半年中孚铝业净利润2.25 亿元，同比+18.47%；广元高精铝材净利润1.02 亿元，同比-25.54%；广元林丰铝电净利润1.23 亿元，同比-33.18%。

上半年公司铝精深加工产品实现销量29.26 万吨，受益于加工费的上调，加工板块实现净利润同比增长56.04%。

高分红规划与员工持股计划落地，彰显长期发展信心。为积极回报股东，公司制定了《未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划》，承诺在满足分红条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%。截至2025 年8 月12 日，公司2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票3.29 亿股，占公司总股本的8.21%，深度绑定核心员工与公司利益。

    　　风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为283.47/295.53/299.27 亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润为19.10/23.23/25.64 亿元，同比增速171.4%/21.6%/10.4%；摊薄EPS 为0.48/0.58/0.64 元，当前股价对应PE 为11.3/9.3/8.4x。考虑到公司2025 年成本端有出现较大幅度下降的可能性，维持“优于大市”评级