益丰药房(603939)：门店布局优化 线上业务快速发展

事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为117.22/8.80/8.57 亿元，同比-0.34%/+10.32%/+9.08%；经营活动产生的现金流量净额为15.70 亿元，同比-13.84%。EPS（基本）0.73 元。业绩符合市场预期。拟向全体股东每股派发现金红利0.30 元（含税），股利支付率为41.33%。

    　　点评：

上半年利润稳健增长，盈利能力持续提升。25Q1-Q2，单季度实现营收60.09/57.13 亿元，同比+0.64%/-1.36%；归母净利润4.49/4.31 亿元，同比+10.51%/10.13%。25H1 收入小幅承压，主因公司在2024 年度和25H1 根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。与此同时，通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升，25H1利润实现稳健增长。25H1 毛利率同比+0.42pp 至40.47%，期间费用率同比-0.43pp 至29.98%，归母净利率同比+0.73pp 至7.51%。分行业来看，25H1零售业务收入101.99 亿元，同比-1.91%，毛利率同比+1.04pp；加盟及分销收入11.69 亿元，同比+17.20%，毛利率同比+1.41pp。

门店布局优化，拓店速度放缓。截至25H1，公司门店总数14701 家（其中直营门店10681 家，加盟店4020 家），较年初净增门店17 家，其中新建直营门店81 家，新增加盟店208 家，关闭门店272 家。公司仍聚焦中南、华东、华北市场，自建与加盟速度均大幅放缓，同时通过关停部分门店优化门店网络布局，提升经营效率和盈利水平。据第一药店财智统计，自2024 年三季度全国零售药店数量创下历史新高以来，连续多个季度药店总量出现负增长，受经济环境、行业政策、互联网经济发展等因素影响，药店零售行业呈现“有序出清”的新格局。

推进医药新零售体系建设，线上业务快速发展。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至25H1，公司累计建档会员总量1.1 亿人，同比提升14.59%，会员销售占比约84.93%，同比+7.93pp。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过1 万家。在O2O 和B2C 双引擎的策略支持下，凭借供应链优势和精细化运营，25H1 公司互联网业务实现营收13.55 亿元，同比+23.63%，占总营收比重11.56%。其中，O2O 收入9.44 亿元，同比+7.52%；B2C 收入4.11 亿元，同比+88.53%。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧，公司门店扩张放缓，下调25-26年归母净利润预测为17.53/20.33 亿元（较上次下调20%/25%），新增27 年归母净利润预测为23.13 亿元，对应PE 为16/14/12 倍。下调至“增持”评级。