科伦药业(002422)：Q2收入持续恢复 创新药逐步兑现

8 月28 日晚，公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入90.83 亿元，同比下滑23.20%，归母净利润为10.01 亿元，同比下滑44.41%，扣非后归母净利润为9.85 亿元，同比下滑43.79%。

    　　点评：

Q2 收入端出现环比改善，环比增长6.90%。2025 年上半年公司实现营业收入90.83 亿元，同比下滑23.20%，利润端归母净利润为10.01 亿元，同比下滑44.41%，扣非后归母净利润为9.85 亿元，同比下滑43.79%。

分季度来看，Q2 公司收入端实现46.93 亿元，环比增长6.90%；利润端实现4.16 亿元，环比下滑28.77%，主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长因素影响。

Q2 毛利率出现环比提升，H1 期间费用率略有提升。2025 年上半年公司整体毛利45.19 亿元，毛利率为49.76%，比去年同期下降4.07pct；净利率为11.02%，比去年同期下降4.20pct。单季度来看，Q2 毛利率达50.77%，环比提升2.10pct。上半年公司期间费用率略有提升，其中销售费用率为15.82%，比去年同期下降0.40%；管理费用率为6.79%，比去年同期增长1.60%；研发费用率为11.54%，比去年同期增长2.42%。

创新药管线步入收获期，成果逐步兑现。上半年，博度曲妥珠单抗（A166）的NDA 已获CDE 受理，下半年有望获批上市。抗胸腺基质淋巴细胞生成素(TSLP)单克隆抗体(mAb)SKB378/HBM93781 已实现对外授权，与Windward Bio AG 订立独占性许可协议。重组表皮生长因子受体（EGFR）人鼠嵌合单克隆抗体（西妥昔单抗N01 注射液）（达泰莱?）获NMPA 批准在中国上市。芦康沙妥珠单抗(sacTMT)（佳泰莱?）获NMPA 批准第二个适应症，用于治疗经表皮生长因子受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制剂(TKI)和含铂化疗治疗后进展的EGFR 基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者。芦康沙妥珠单抗是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2ADC 药物。芦康沙妥珠单抗用于治疗既往接受过内分泌治疗且在晚期或转移性阶段接受过其他系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性激素受体阳性(HR+)且人表皮生长因子受体2 阴性(HER2-)乳腺癌(BC)成人患者的适应症上市申请获CDE 受理。芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗(PD-L1 单抗)一线治疗无驱动基因突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌获NMPA 突破性疗法认定。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027 年收入为202.75/221.00/243.00 亿元，同比-7.05%/+9.00%/+9.95%。归母净利润为28.48/30.17/32.01 亿元，同比-3.01%/+5.96%/+6.09%。对应当前PE 为20/19/18X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。