科前生物(688526)：Q2盈利能力持续向好 关注疫苗新品成长潜力

2025H1公司归母 净利润2.20亿元，同比增长44.09%公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现收入4.87 亿元，同比+21.67%；归母净利润2.20 亿元，同比+44.09%；扣非后归母净利润1.90 亿元，同比+43.12%。2025H1 公司销售毛利率67.28%，同比+4.04pct，其中，Q2 毛利率68.71%，同比+9.04pct；2025H1 公司销售净利率45.0%，同比+6.99pct，其中，Q2 净利率46.05%，同比+12.73pct。

2025Q2 业绩持续修复，营收利润同比改善明显2025H1 下游生猪养殖行业持续盈利，带动兽药需求回暖，公司盈利能力持续改善。分季度来看，2024Q2-2025Q2 公司收入1.96 亿元、2.65 亿元、2.76 亿元、2.45 亿元、2.42 亿元，同比-22.49%、- 10.35%、+16.81%、+19.65%、+23.79%；归母净利润0.65 亿元、1.08 亿元、1.22 亿元、1.08 亿元、1.12 亿元，同比-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%、+70.78%；毛利率59.67%、65.17%、63.15%、65.88%、68.71%，同比-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，+9.04pct，2025Q2 毛利率同比由负转正，呈现持续向好态势。

坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长公司加大研发投入，聚焦核心技术。2025 H1 公司研发费用4549.75万元，占营业收入比重9.34%，上半年公司获得4 项新兽药注册证书，包括国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150 株）”，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗。此外，副猪嗜血杆菌Apd 蛋白ELISA 抗体检测试剂盒与小反刍兽疫病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒获得改良型新药。宠物用产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R 株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）目前正在临床试验。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线，上半年牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，公司在奶牛和肉牛市场构建核心竞争力，以提升多元化经营能力。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司实现营业收入11.32 亿元、13.14 亿元、15.34 亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.35亿元、5.52 亿元、6.19 亿元，同比增速为13.7%、26.9%、12.1%，归母净利润前值为2025 年4.42 亿元、2026 年5.48 亿元、2027 年6.13 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.18 元、1.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示