传音控股(688036)：25H1业绩承压 新兴市场领先优势不变

　　事件：公司发布2025 年中报，2025H1，公司实现营收290.77 亿元同比下降15.86%；实现归母净利润12.13 亿元，同比下降57.48%。

新兴市场优势领先，25H1 业绩承压。受产品上市节奏、市场竞争影响，公司2025H1 营业收入有所下降。分业务看，智能机实现营收243.89 亿元，同比下降约17%，毛利率19.19%；功能机实现营收17.04 亿元，同比下降约35%，毛利率24.72%。根据IDC 数据统计显示，2025 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。

始终重视研发投入，运营效率保持稳定。2025H1，公司发生销售费用24.25亿元，销售费率8.34%，同比增长1.37 pcts；发生管理费用8.10 亿元，管理费率2.79%，同比增长0.25 pcts；发生研发费用13.62 亿元，研发费率4.68%，同比增长1.26 pcts，公司持续科技创新、加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力；发生财务费用-0.72 亿元，同比增加0.59 亿元，主要受汇兑损益波动的影响所致。

新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。

公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。

盈利预测

我们预计2025-2027 年公司实现营收723.99、810.63、932.64 亿元，实现归母净利润39.21、50.82、69.32 亿元，对应PE 26.18、20.20、14.80x，维持公司“买入”评级。