长春高新(000661)：收入端整体稳健 研发转型费用端承压

　　业绩简评

2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入66.03 亿元，同比减少0.54%，实现归母净利润9.83亿元，同比减少42.85%，实现扣非归母净利润10.33 亿元，同比减少40.55%。分季度看，公司2025 年第二季度实现收入36.05 亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润5.10 亿元，同比减少40.75%，实现扣非归母净利润5.41 亿元，同比减少39.30%。

    　　经营分析

金赛药业收入端基本稳定，转型期费用端承压。上半年核心子公司金赛药业实现收入54.69 亿元，较上年同期增长6.17%；实现归属于母公司所有者的净利润11.08 亿元，较上年同期降低37.35%。上半年公司研发投入13.35 亿元，较上年同期增加17.32%，研发投入占营业收入比例提升至20.21%；其中研发费用11.55 亿元，较上年同期增加30.22%。研发投入及费用的增加，主要是子公司金赛药业加快推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，并持续优化提升人员效率，从而使得人员人工及研究开发投入增加所致。

持续加大研发投入力度，深耕前沿创新。在免疫和呼吸领域，金赛药业积极聚焦痛风、呼吸、风湿、免疫、IBD、皮肤、眼科、神经疾病等，IL-1β单克隆抗体伏欣奇拜单抗已获批上市，填补了我国痛风抗炎领域长效精准靶向治疗的空白； 1 类新药GenSci120 注射液已在获批开展用于SLE、IBD、RA 等临床试验。

在肿瘤领域，公司以ADC 为核心技术，通过GenSci139/140/143等多款双抗ADC 积极布局前列腺癌、乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤等实体肿瘤领域。在女性健康领域，公司以辅助生殖为基石，覆盖妇科感染、妇科肿瘤、子宫内膜异位症和更年期综合征等女性全生命周期的健康需求，公司自主研发的NK3R 小分子拮抗剂为绝经期血管舒缩症的非激素口服疗法，在中国已完成Ⅱ期临床试验，并达成Ⅱ期临床研究的所有首要终点。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司研发费用投放节奏、市场环境变化等原因，我们下调盈利预期，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润22.3（-14%）、24.7（+11%）、27.7 亿元（+12%），EPS 分别为5.46、6.06、6.78 元，对应当前P/E 分别为21、19、17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示