复旦微电(688385)：Q2减值影响短期承压 新品推进有望改善后续业绩

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现收入18.4 亿元，同比增长2.49%，归母净利润1.94 亿元，同比减少44.4%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比减少41.0%；25Q2 实现收入9.51 亿元，同比增长5.50%，实现归母净利润0.57 亿元，同比减少69.3%，实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比减少67.9%。

2025H1 营收微增，除非挥发存储器外各产品线均实现增长。公司25H1 收入18.4 亿元，实现略微增长。其中，安全与识别芯片产品线收入3.93 亿元，yoy+6.05%，非挥发存储器产品线收入4.40 亿元，yoy-26.6%，智能电表芯片产品线收入2.48 亿元，yoy+16.8%，FPGA 及其他产品收入6.81 亿元，yoy+23.1%。公司积极拓展新产品和新市场，巩固或扩大市场占有率，除非挥发存储器外，集成电路设计板块各产品线均取得增长。25H1 毛利率56.8%，yoy+0.31pct。公司归母净利润下降主要系确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加。

受部分产品线需求不振、市场产能过剩等影响，2025Q2 业绩短期承压。公司25Q2实现收入9.51 亿元，yoy+5.50%，qoq+7.09%，实现归母净利润0.57 亿元，yoy-69.3%，qoq-57.8%，扣非归母净利润0.49 亿元，yoy-67.9%，qoq-62.9%。25Q2 毛利率55.6%，yoy-0.77pct，qoq-2.58pct，净利率5.44%，yoy-14.68pct，qoq-9.06pct。

新产品导入和量产持续推进，后续业绩增长可期。1）安全与识别芯片产品线：金融卡、社保卡销量提升但由于竞争激烈收入有所下滑，电池防伪、WPC 无线充等新兴领域保持了较好优势，NFC 标签芯片保持传统市场销量领先同时借助与支付宝的深度合作，取得了新增市场的主要份额。2）非挥发存储器产品线：EEPROM 产品线受国补政策影响，在智能手机摄像头模组、家电等市场的出货量大幅提升，在汽车市场已完成车规系列产品布局，新发布量产60 余种AutomotiveGrade1 等级产品；NOR 产品线推出全新低电压高速NORFLASH 系列产品，将大幅拓展应用领域，如AMOLED屏模组、IoT 模组等；新一代基于2Xnm 平台的新品导入和量产工作持续推进，已成功导入行业标杆客户。3）智能电表芯片产品线：在智能水气热表、智慧家电、工控等领域销售增长，车规MCU 产品正逐步成为客户的国产平台规划选择之一。4）FPGA及其他产品：积极推进基于1xnmFinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 以及RFSoC 产品客户导入和量产工作。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年净利润分别为8.06/11.06/13.36 亿元，对应PE 为59/43/35 倍, 维持“买入”评级。