新凤鸣(603225)：25H1业绩同比高增 看好涤丝景气持续改善

　　事件

8 月29 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入334.91 亿元，同比+7.10%；实现归母净利润7.09 亿元，同比+17.28%；加权平均净资产收益率为4.04%，同比增加0.49 个百分点。销售毛利率6.42%，同比增加0.41 个百分点；销售净利率2.12%，同比增加0.19 个百分点。

其中，2025Q2 实现营收189.34 亿元，同比+12.57%，环比+30.06%；实现归母净利润4.03 亿元，同比+22.24%，环比+31.44%；平均净资产收益率为2.29%，同比增加0.36 个百分点，环比增加0.53 个百分点。销售毛利率6.35%，同比增加0.24 个百分点，环比减少0.16 个百分点；销售净利率2.13%，同比增加0.17 个百分点，环比增加0.02 个百分点。

    　　点评

    　　新产能投放叠加景气回升，25H1 业绩同比提升

2025H1，公司实现营业收入334.91 亿元，同比+7.10%；实现归母净利润7.09 亿元，同比+17.28%。业绩同比改善，主要受益于涤纶长丝价差整体有所提升，据Wind，2025H1 POY-PX/MEG 价差达1436 元/吨，同比+8.88%。同时，公司持续推进新产能建设和技改优化，涤纶长丝方面，公司新增两套长丝装置，徐州基地加弹机达产，各装置指标不同程度提升；短纤方面，公司短纤各品种性能及品质稳定性均有提升，水刺产品改造后可纺性明显改善，大线新增1.33 系列且销量攀升，产品结构更趋合理，短纤的市场占有率稳步提升；PTA 方面，公司三期PTA 装置各项消耗不断向好，生产稳定性与运行效率得到进一步提升。

    　　金九银十旺季下，看好涤纶长丝价差持续扩大

随着金九银十旺季到来，下游开工逐步回暖，据华瑞信息，江浙加弹开工负荷从7 月中旬的61%回升至8 月末的78%，江浙织机开工负荷从7 月中旬的56%回升至8 月末的65%。下游开工复苏下，长丝厂商库存有效去化，逐步回落至中低位，其中POY 库存从7 月中旬的26.2 天回落至8 月末的17.8 天，FDY 库存从7月中旬的30.6 天回落至8 月末的20.6 天。价差方面，截至9/2，POY-PX/MEG价差达1368 元/吨，较7 月末低点累计增长27.46%。展望未来，旺季背景下下游开工有望进一步上行，看好涤纶长丝价差持续扩大。

涤丝新增产能放缓，老旧产能存优化空间，看好供需格局持续优化2024 年开始，涤纶长丝行业新增产能逐步放缓，其中2025/2026 行业新增产能约155/150 万吨，不考虑老旧产能退出，供给增速仅3%，低于需求增速。同时，据CCF 统计，目前聚酯产能体系中，20 年聚合老装置产能在1056 万吨，占目前聚酯产能的11.9%；其中涉及直纺长丝524 万吨，占目前总直纺长丝产能12.1%，因此涤纶长丝供给端存明显优化空间，行业供需格局有望持续优化。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.46/20.76/25.00 亿元，EPS 分别为1.01/1.36/1.64 元，现价对应 PE 为14.82/11.04/9.17 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险